天顺风能：风电场发展迅猛 买入评级

　　[摘要]

　　报告摘要：

　　2016年前三季度公司实现营收15.71亿元，同比增长2.40%；实现归母净利润3.43亿元，同比增长45.67%；实现基本每股收益0.23元/股。公司预计2016全年归母净利润3.9-4.9亿元，同比增长30%-60%。

　　全球领先风塔生产商，盈利能力不断提升：公司客户结构中以海外客为主，上半年80%以上营收来自海外，得益于全球风电行业平稳发展，海外营收稳定增长，受国内今年装机总量下滑的影响，营收整体同比增长幅度较低。公司前三季度毛利率为37.28%，同比提升9.15个百分点，其中三季度单季毛利率达39.21%，主要原因包括毛利较高的海外项目比重提升，中大型风塔的销售占比提升，三季度哈密风电场开始贡献利润，也带动盈利能力提高。

　　哈密风电场开始盈利，定增风电场项目明年并网，打造业绩增长点：公司哈密300MW风电场于今年7月投入运营。该项目是特高压直流输电配套项目，弃风率仅为15%-20%，效益可观。2016年8月，公司非公开发行股票获中国证监会核准，定增的三个风电场项目共计330MW预计将于明年2、3季度并网，公司计划2020年前实现1.5GW的风电场运营规模，风电场业务将成为业绩新的增长点。

　　布局风电叶片生产，股权投资进入收获期：公司设立天顺叶片，布局中高端风电叶片制造。项目一期年产量达800套，2017年开始逐步投产，预计达产后年销售收入可达18.86亿元。公司投资的中泰模具、科创新源已完成股改，进入A股上市申请阶段。公司股权投资进入收获期，增厚公司业绩。

　　盈利预测：预计公司2016-2018年的EPS分别为0.29、0.40和0.52元，维持公司买入评级。

　　风险提示：风塔销售低于预期，风电场弃风限电严重