音飞储存：延伸智能仓储系统集成业务 增持评级

　　[摘要]

　　投资要点：

　　仓储货架供应商龙头企业公司专业从事仓储货架的生产和销售，是国内最大的仓储货架供应商之一，现已初步形成了高精密货架制造、智能仓储系统和仓储运营服务三大业务模块。2016年前三季度公司实现营收同比增长16.81%；毛利率36.17%；归母净利同比增长49.63%。目前公司产品广泛应用于电子商务、第三方物流等行业，下游行业的高速发展将支撑公司未来业务的开发。

　　延伸智能仓储系统集成业务公司现已逐步确立了以穿梭车为核心的自动化设备的系统集成为主攻方向，着力推动“货架+机器人=自动化仓储物资系统的解决方案”。2016年中期，公司系统集成业务收入7500万元，我们预计全年有望超过1.5亿元，相较去年的3500万元增幅明显，未来将成为公司业绩增长主力。此外，公司今年收购合肥井松27.39%股权，有效提升了公司智能仓储系统的自动化技术能力。由于系统集成领域对技术要求较高，公司自行研发变现速度较慢，因此未来不排除公司进一步外延并购的可能。

　　仓储运营服务与主业协同发展公司依托“货架+机器人”的核心技术提出了创新的仓储运营服务模式，一方面可以与公司主业形成协同效应，促进仓储货架和智能仓储系统销售；另一方面，随着设备的投入可以进一步提升公司技术研发能力，逐步优化设备性能，增强公司的核心竞争力。目前公司主要采用自投设备的方式发展业务，客户只需按作业量向公司支付费用。受制于再融资监管政策的趋严，公司今年8月终止了智能仓储运营服务业务的增发事项，目前采用自有资金投资，未来有望再次推进项目进行。根据原增发方案，公司计划3年在15个地区投资8.8亿建设仓储运营，目前已有初步落地项目，主要集中在跨境电商、服装批发和汽配领域，我们预计三个仓库的建设有望在2017年一季度正式运营，业绩增长可期。

　　盈利预测和投资评级：给予增持评级公司依托仓储物流货架业务，积极发展智能仓储系统集成，通过仓储运营服务与主业形成良好的协同效应。我们预估公司2016-2018年EPS为0.89元、1.05元、1.27元，对应PE为64倍、55倍、45倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示：1）公司业务发展不及预期；2）系统集成业务市场竞争