辽宁成大：布局中华保险 买入评级

　　[摘要]

　　■事件：2016年10月24日，辽宁成大发布2016年三季报。2016年公司前三季度营业收入61亿元，同比下滑7%，归属于上市公司股东的净利润9亿元，同比下降43%。

　　■辽宁成大通过定增拓展金融布局。2016年8月10日，公司公布定增预案修订稿，拟向国资公司、巨人投资、金汇资管、中欧物流发行不超过3.2亿股，募集资金不超过53.8亿元用于收购中华控股19.595%的股权。收购前，公司的金融服务板块主要为对广发证券的权益性投资和产业基金管理，收购完成后，公司金融服务板块将增加对保险业务的权益性投资，有利于公司金融资源的整合，促进产融结合。

　　■中华保险借助国有背景维持高速发展。

　　（1）中华保险业绩保持高增速。中华控股是集产险、寿险、资产管理为一体的综合保险金融集团。2016年上半年，中华控股总资产达到623亿元，比2015年末提升约13%，实现稳步提升；2015年，中华控股实现净利润23.5亿元（同比增长30%），保险业务收入395亿元（同比增长13%），均维持较高增速。同时，2015年中华保险净资产收益率达到18.7%的高水平。

　　（2）中华保险国有优势将利于公司发展。中华控股第一大股东为东方资产、第二大股东为中国保险保障基金，两者均为国有背景，拥有强大的资本和平台优势，对于延长中华控股的产品线起到积极作用，同时可以为中华控股的发展提供丰富资源。

　　■广发证券利润贡献占比超90%。公司在广发证券的持股占比为16.4%，为广发证券第三大股东。2016年上半年，广发证券实现净利润40亿元，为辽宁成大贡献投资收益6.6亿元，在净利润中的占比超过90%。

　　■辽宁成大发展多业务。生物制药方面，2016年上半年该业务收入和利润同比保持稳定，实现利润总额2.8亿元，预计2016年公司生物制药业务利润将与2015年基本持平；油页岩业务方面，由于国际油价大幅下跌，公司油页岩业务增速趋缓，利润总额为负；商贸流通业务方面，2016年上半年，成大方圆销售同比增长21.1%，利润总额2281万元，预计全年年商贸流通业务营业收入将平稳发展。

　　■投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价22.7元，2016-2018年EPS分别为0.54元、0.66元、0.72元。由于宏观经济下行、国际原油价格大幅下跌，公司营业收入与净利润有所下滑。预计2016年公司金融业务增长、商贸流通业务与生物制药业务平稳发展将带来公司业绩的回升，我们预计2016-2018年营业收入增速分别为2%、3%和3%，考虑中华保险贡献净利润，公司2016-2018年净利润收入增速分别为95%、22%和9%。

　　■风险提示：市场风险、宏观经济下行超预期风险