桂林旅游：股权变更带来想象空间 买入评级

　　[摘要]

　　16年前三季度，公司实现营业收入3.57亿元，同比减少6.75%，实现归母净利润4,918.70万元，同比增长54.82%，实现扣非后净利润3,724.59万元，同比增长15.73%，每股收益0.137元/股，同比增长55.68%。16年单三季度，公司实现营业收入1.53亿元，同比减少6.43%，实现归母净利润4,456.23万元，同比增长26.39%，实现扣非后净利润4,318.20万元，同比增长18.92%，每股收益0.124元/股，同比增长26.53%。我们将目标价格上调至14.50元，维持买入评级。

　　支撑评级的要点投资收益提升+政府补贴增厚公司利润。16年前三季度，公司实现营业收入3.57亿元，同比减少6.75%，实现归母净利润4,918.70万元，同比增长54.82%，归母净利润增速远超营业收入增速的主要原因：（1）“营改增”致营业税金及附加同比减少59.25%；（2）参股子公司桂林新奥燃气、井冈山旅游、桂林龙脊旅游产生投资收益分别同比增加476万元、316万元及122万元。（3）公司及全资子公司收到政府补贴计入当期损益共计1,265.87万元。

　　股权变更收到桂林国资委批复。16年10月21日，公司收到桂林市国资委《关于桂林旅游发展总公司以所持桂林旅游股份有限公司部分股份出资有关问题的批复》，同意桂林旅游发展总公司所持公司5,761.6万股股份的持有人变更为桂林航空。变更完成后，公司总股本不变，桂林航空将持有公司16%股份，桂林旅旅游发展总公司及其控股子公司合计持有公司17.86%的股份，公司的实际控制人仍为桂林市国资委。

　　评级面临的主要风险旅游行业系统性风险，客流增速不达预期。

　　估值公司未来将以“旅游+文化”作为转型方向，产业链扩张、资本运作有望提速。海航旅游集团、首都航空等民营股东的加入将优化公司盈利模式，旅游资源整合、协同空间巨大。与宋城演艺共同打造的“漓江千古情”预计于2018年推出，成为新的利润增长点。上调2016-2018年盈利预测至0.15、0.16、0.18元，目前股价对应16-18年估值81、72、63倍，维持买入评级，目标价格由14.00元上调至14.50元。