均胜电子：全球领先的汽车电子供应商 推荐评级

　　[摘要]

　　投资要点全球化布局，汽车电子领先企业。通过全球化布局和外延式发展，2012年公司收购德国普瑞，跻身汽车人机交互顶级供应商，完成汽车电子布局的重要突破。2016年公司收购全球市占率排名第四的美国KSS，切入汽车电子安全控制以及智能驾驶，实现汽车电子业务再次腾飞。截止到2016年上半年，汽车电子业务占公司收入比重已经达到72.72%。

　　受益于汽车电子化趋势，公司技术和客户优势突出。2014年全球汽车电子市场规模为2050亿美元，汽车智能化趋势以及新能源汽车的占比提升，预计2015-2020年汽车电子市场规模将以8.5%年复合增长，到2020年规模超过3300亿美元。公司坚持“引进来、走出去”的发展战略，通过德国普瑞、德国quin和美国KSS等几次大的并购，实现技术、海外客户资源以及收入规模的快速提升，下游客户涵盖了宝马、大众、福特、特斯拉等全球整车厂商与国内一线自主品牌。

　　规模和协同效应持续提升。公司实现与整车厂商全球同步研发、同步生产、全球供应，在全球主要低成本地区进行产能布局，规模和协同效应不断提升。公司整体毛利率从2012年17.68%提升至2015年21.65%，而占营收比重最大的汽车电子的毛利率，从2012年的16.81%提升至2015年的23.71%。

　　给予“推荐”评级。我们预计公司2016-2018年的营业收入分别为207.7、255.4和307.2亿元，归母净利润为6.57、12.29和16.95亿元，对应2016-2018年摊薄后的EPS为0.95、1.23、1.70元。

　　参考汽车电子上市类似公司估值，给予公司17年30-35倍PE，对应合理估值区间为37.0-43.0元。

　　风险提示：业务整合不及预期、KSS和TS业绩不及预期