唐人神：进入新一轮高增长期 买入评级

　　[摘要]

　　■战略重新定位，饲料销量增长加速！据我们草根调研，公司战略调整效果显现，销量逐季加速！我们预计公司一季度猪饲料销量增速约15%，二季度猪饲料增速同比约20%，第三季度猪饲料同比增长约35%。第四季度至明年，一方面养殖行业补栏逐渐加速，饲料行业复苏趋势明显，另一方面公司积极调整产品及客户结构，战略调整效果逐步显现，将进一步推动公司销量逐渐加速。我们预计四季度至明年公司销量将进一步提速。

　　我们预计公司2016-17年饲料销量350万吨（本部190万吨+和美160万吨）、430万吨（本部240万吨+和美190万吨），同比增长20、30%，饲料业务将推动公司业绩逐渐增长。

　　唐人神目前饲料业务发展方向，从优质优价的道路，重新定位为做好产品价格不贵，实现战略转变。公司制定了“销量环比增长压倒一切、产品结构调整增利润、1+5成本管理增强竞争力”的工作思路，战略效果显现，预计饲料业务进入新一轮成长期。

　　■猪价预计持续高位，出栏量大幅增长贡献业绩弹性。

　　截止10月份，能繁母猪仍处于下降通道，我们预计能繁母猪存栏将长期低位震荡，甚至短期下降，主要原因：1）环保因素淘汰母猪：15年以来对养殖业环保监管趋严，导致大量小养殖户被迫关闭猪场，一方面直接带来母猪、生猪淘汰，另一方面也直接限制补栏基数。2）自然淘汰母猪：上一轮能繁母猪高位为12-13年，能繁母猪正常的周期在3年左右，当前处于能繁母猪淘汰的高峰期，自然淘汰力度加大。3）信心等因素：经过上一轮漫长的深度亏损，本轮小养殖户补栏母猪相对较为谨慎，养殖环节专业化更为明显，小养殖户更倾向于补栏仔猪，育肥后出售。能繁母猪存栏的低位意味着养殖将持续高景气，预计猪价将维持高位。

　　另一方面通过合资企业、“公司+农户”等方式自建产能，通过收购龙华牧业加速产能储备。预计16-17年生猪出栏约25、60万头，养殖业务的拓展将极大提高公司的盈利弹性。

　　■内生外延双驱动，新一轮成长在即。

　　公司制定了“全面推进种苗、饲料、肉品、养殖和并购投资五大业务板块有竞争力的商业模式的打造，全面启动自我建设扩能与资产重组购并相结合的“双轮驱动”发展模式”的发展思路。

　　内生方面：公司投资扩大饲料产能及生猪出栏规模，完善养殖一条龙产业链。据公司公告，公司签署协议投资2亿元建设年产30万吨高科技饲料生产线，并且设立合资公司淮安湘大骆驼饲料有限公司作为该生产线的投资建设主体，此次投资建设的饲料生产线以绿色高科技饲料产品为主，在扩大公司产能规模的同时符合饲料行业发展发展。

　　另外，公司签署协议投资2亿元建设年存栏基础母猪15000头良种商品猪苗场，年出栏量30万头，主要用于良种繁育和生态养殖，目的是通过新建、改扩建和龙头带动基地、建立养殖联合体的方式，打造安全放心生猪产业链一体化工程生猪养殖板块规模继续扩大进一步完善了集种苗、饲料、养殖、肉品销售为一体养殖产业链。