[摘要]

　　投资要点：

　　公司公告：拟定非公开发行不超过2.69亿股募资49亿，投资建设25万吨蛋氨酸项目，发行底价18.19元/股，项目建设期4年。

　　全球蛋氨酸需求增长年均6%，我国进口替代及需求增长空间巨大。蛋氨酸又称甲硫氨酸，由于蛋氨酸无法在动物体内合成，需从食物中摄入。对禽和高产奶牛，一般是第一限制性氨基酸，全球每年需求维持6%左右增长。由于蛋氨酸生产工艺复杂，全球产能集中在赢创（58万吨）、安迪苏（41万吨）、诺伟司（28万吨）和住友（16万吨）等少数几家龙头企业的手中。我国2015年蛋氨酸需求量为22.2万吨，有15.8万吨为进口，自给率仅29%。16年1-10月蛋氨酸累计进口量14.15万吨，同比增长10.21%。目前国内仅安迪苏南京产能14万吨，宁夏紫光一期5万吨。目前国内鸡肉人均年消费10公斤，与美国（42公斤/人/年），东欧（25公斤/人/年）仍有很大的提升空间，无法满足未来国内及印度等新兴市场蛋氨酸的需求增长。

　　公司扩产25万吨蛋氨酸，有望再造一个新和成。公司蛋氨酸一期5万吨项目试车基本完成，年底有望正式投产。目前蛋氨酸市场价格在2.7万元/吨，毛利率约50%左右。此次扩产后，公司蛋氨酸产能达30万吨，支撑70-80亿的销售收入，有望再造一个新和成。

　　维生素景气仍有望持续，已成“现金牛”业务。目前VA价格维持在280元/kg左右，VE价格维持在80元/kg，市场需求稳定，已成公司现金牛业务。此外，能特科技维E项目投产不及预期支撑维E价格。

　　香精香料业务锦上添花，新材料、原料药多项新型业务均处于顺利进展。公司借助自身工艺优势开展香精香料业务，目前已经逐步进入高速增长期，2016Q2香精香料营收同比增长43%。

　　此外，5000吨PPS（聚苯硫醚）已满产，二期扩产1万吨按照计划进行，与DSM组建PPS改性材料合资公司的设立工作全部完成。PPA（聚邻苯二甲酰胺）项目也已完成一期建设并已开始试生产。原料药板块的5种酮酸钙产品在2010年12月向浙江省食品药品监督管理局递交注册申请后，经公司与北京万生药业的通力合作，于16年5月顺利获批生产。

　　盈利预测和估值。公司作为动物营养剂维生素、氨基酸龙头，多项业务梯级成长，有序推进，维持“买入”评级，维持盈利预测。预计2016-18年EPS分别为1.18、1.24、1.30元，当前股价对应16-18年PE为16X、15X、15X。

　　风险提示：维生素价格上涨时长与幅度不及预期；蛋氨酸价格下滑；新材料拓展不及预期。