[摘要]

　　报告摘要：

　　软体家具市场空间大增速快，多因素驱动消费增长。中国是世界上最大的软体家具生产国、消费国，2015年产值达317.33亿美元，占全球产值47%；消费量为192.03亿美元，占全球消费总量31%。目前，受城镇化水平提升、新婚家庭数量增长、上游房产市场销售火爆、消费升级等影响，软体家具行业发展向好。

　　管理层治理效果显著，快速增长可期。公司引入职业经理人团队，梳理渠道及公司组织结构，取得显著效果，在门店数量基本持平情况下，16年前三季度营收同比增长26.53%，增速显著高于门店快速扩张的14、15年。

　　“全品类、多层次的产品矩阵”战略持续推进。公司已形成以休闲沙发为主要产品，功能沙发、布艺沙发、软床床垫为新品类，包含餐椅及相关配套的产品矩阵，并通过外协方式不断丰富产品线，为消费者提供覆盖客厅卧室的一站式购物体验。此外，公司从15年开始切入定制家具领域，作为公司全品类大家居战略的一个有力补充。

　　渠道梳理完成，业绩增长进入快车道。(1)直营店推行大店策略，2016年H1关闭面积小、盈利差的店面47家。(2)招揽优秀经销商，专一经销商占比提升至30%。(3)搭建信息化系统，提高企业运营效率。

　　(4)开大店，开新品类门店：大店可覆盖客户多种消费需求，形成多品类一站式购物场景，预计2016年全国大店数量达160家以上；开新品类门店则有利于扩大各类新品市场份额，形成全国范围影响力。

　　(5)在出口方面，公司拓展海外市场，推行“大客户战略”，2016H1境外市场毛利率上升至35.7%。

　　盈利预测及估值：预计16-18年公司营收分别为46.90、58.48、72.84亿元，归母净利润5.83、7.45、9.47亿元，对应EPS为1.41、1.81、2.30，PE为29.85、23.36、18.39。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：全球经济不景气、房地产下行、汇率波动、原材料价格波动