杰克股份：专注缝制机械 冲击国际巨头

　　杰克股份:专注缝制机械,冲击全球巨头。1)市场份额增加:杰克股份是我国缝制机械行业龙头,营收占行业骨干企业的比例从2013年的9.34%提升到2016年上半年的11.79%。2)盈利能力突出:公司重视渠道培育,龙头效应使得公司毛利空间增大、费用率降低,2016年归母净利润率达11.9%。3)率先走出低谷:公司积极向下游服装行业流出地布局,2016年海外营收占比达61.24%,实现海外营收11.37亿元,同比增长30%,海外业务拉动公司率先走出行业低谷。4)战略清晰信心强:坚持技术驱动,职业经理人团队亮眼,实控人为大规模员工持股保本。

　　缝制机械:行业复苏集中度提升,中国设备主导新一轮产业转移。1)行业复苏态势持续,2017年1-5月缝制机械工业总产值累计同比增长13.63%,其中5月当月工业总产值同比增长高达23.47%;2017年1-5月累计生产缝制机械225.42万台,同比增长20.64%。

　　2)集中度提升:在中国缝制机械协会纳入统计的缝制机械行业骨干企业中,CR2占比从2013年的18.54%增加到2016年上半年21.75%,而CR4占比从30.97%下降到29.22%。

　　3)中国设备主导新一轮产业转移:服装制造业从我国向南亚、东南亚、非洲等劳动力价格更低、政策更优惠的地区转移,中国设备主导产业流入地市场,2017年1-5月,工业缝纫机累计出口151万台,同比增长6.34%。

　　杰克胜出:多元驱动,勇立潮头。1)技术驱动:产品发源于中低端,冲击中高端,公司C4等高端产品已经可以与重机公司同类高端产品展开正面竞争。2)渠道持续扩张:公司重视渠道培育,与上下游共成长,境内外经销商数量持续增加。3)精益管理:应收账款周转天数业内最低,毛利率、归母净利润率可比公司最高。4)布局裁床:自动裁床效率高、质量好,随着人力成本提升经济性优势愈发明显,国内将迎来爆发期,子公司德国奔马全球第三,提供公司长期成长性。

　　对标日本重机,全球布局成长空间巨大。日本重机重视全球布局,顺应产业转移,2016年,在亚洲市场营收合计占比高达77.34%,其中中国市场占比18.09%,日本市场占比16.30%,亚洲其他市场占比提升明显。日本重机2016年营收约为杰克股份的2.66倍,对比来看杰克股份仍有巨大成长空间。

　　盈利预测与估值:公司是我国缝制机械行业龙头,α属性强,受益于技术驱动、渠道拓展、精益管理与高端布局,预计公司市场份额将不断提升;随着IPO募投项目的投产,我们认为公司将具备挑战国际巨头的实力,预计公司2017/2018/2019年实现归母净利润2.88/3.90/5.01亿元,对应EPS1.39/1.89/2.43元,对应PE28/21/16倍。考虑到公司是行业龙头,应享有估值溢价,给与公司2018年PE30倍,目标价56.7元,对应约43%上涨空间。