山东海化：上半年业绩大幅增长 强烈推荐评级

　　[摘要]

　　事件：

　　公司2017年度中报：公司实现营业收入22.26亿元，同比增长66.75%；归母净利润3.37亿元，同比大增1173.96%；对应EPS为0.38元,加权平均净资产收益率14.58%。

　　点评：

　　1．受益纯碱量价齐升，业绩同比大幅增长受益于纯碱行业景气度提升，公司主导产品纯碱价格上涨，以轻质纯碱为例，2017H1均价为1881元/吨，同比增长36%，环比增长22%。此外，由于受1.29溃泄事件影响，公司去年同期营收和利润基数低于其潜在水平。2017上半年，公司受益于产品量价齐升，盈利大增：实现归母净利润3.37亿元，同比大增1173.96%；扣非后归母净利润3.38亿元，同比大增576.99%。

　　2、纯碱行业供需格局持续向好行业准入政策趋严，落后产能退出加速，纯碱供给遇到“天花板”。与此同时，下游需求持续增长，受益于房屋竣工面积增长，平板玻璃产量恢复增长，2017年上半年增速7.9%，成为支撑纯碱需求的重要力量。受益于供需改善，行业库存下降至30万吨左右，价格上涨。预计后续价格仍将维持高位震荡。

　　3、纯碱龙头企业，业绩弹性大公司地处国内重要的海盐产区，卤水资源丰富。公司一直致力于纯碱、溴素、氯化钙、原盐等产品的生产和销售，其中纯碱为公司主导产品，拥有280万吨纯碱产能，约占全国总产能10%。

　　其中，重质纯碱生产比例约为55%。业绩弹性大，纯碱价格每上涨100元/吨，增厚EPS0.19元。

　　4、盈利预测与估值预计公司2017/18/19年EPS为0.72/0.76/0.80元，对应PE为15/14/14倍，维持“强烈推荐”评级。

　　5、风险提示：产品价差大幅波动风险；安全环保风险。