广发证券：助力构建现代投资银行 买入评级

　　[摘要]

　　投资要点
【事件】广发证券发布2017年半年报，上半年实现营业收入100.50亿元，同比-0.79%；实现归母净利润43亿元，同比增+6.72%。

　　投行业务：顺应市场融资结构调整，IPO突出发力稳定收入。上半年净收入13.27亿元，同比-6%，收入占比13%，同比-1%，公司积极在IPO常态化、再融资以及减持新规过程中顺应市场融资结构调整，实现IPO承销数量规模双料第一，规模同比+283%，有效降低再融资规模下降冲击，实现股票承销保荐净收入8.66亿元，同比+57.17%。同时并购重组规模显著提升，上半年交易金额813.82亿元，行业排名第1。我们认为，直接融资重要性提升将增厚承销需求，并购重组审批加速，公司作为投行龙头券商，低价格弹性优势将率先受益规模增长。

　　资管业务：结构持续优化，发挥主动管理优势。截至6月末，公司资产管理规模5913亿元，排名行业第4，其中，集合资产规模2,930.69亿元，排名行业第1，较16年末-20%,；定向资管规模2,784.08亿元，较16年末-13%，专项资管规模271.55亿元，与2016年基本持平，合计实现资管业务净收入41.58亿元，同比-10%。我们认为，行业资金池通道业业务监管之下，盈利模式转变利好具有主动管理能力优势券商，截止二季度末公司主动管理规模占比60%，排名行业第二位，具有领先优势，规模稳定收入竞争力有望增强。

　　经纪及信用业务：财富管理、科技金融、综合化经营三轮驱动，股票质押业务保持快速增长。上半年，公司实现经纪业务净收入20.23亿元，同比-29%，收入占比同比-8%至20%，股基交易市场份额4.54%，同比+18bps，通过强化线上贝引流效应，截止6月末，实现手机证券用户数1,200万+，同比+125%，同时构建线下私人银行客户服务，全面推进向财富管理方向的转型发展。截至6月末公司两融余额496亿元，排名行业第4，股票质押余额大幅增长，期末余额225.60亿元，较16年末+65.26%，增幅显著大于行业平均。

　　投资建议：2017年上半年公司积极把握市场发展机遇，持续发挥“大投行+大资管”业务优势，规模提升显著，盈利结构多样化均衡发展，多元、分散的股权结构在行业转型背景下具有市场化高效运作优势，竞争力稳步增强。预计公司2017年至2019年营业收入分别为236/271/305亿元，同比+14%/15%/13%，对应2017年至2019年归母净利润分别为99/114/128亿元，同比+23%/15%/13%，对应EPS分别为1.30/1.49/1.68元，BVPS分别为10.94/11.17/11.83元。使用可比公司估值法以及分部估值法综合得出公司目标价为21.56元，对应16.58x2017EP/E，1.97x2017EP/B，维持“买入”评级。

　　风险提示：二级市场持续低迷，金融监管发生超预期变化。