雅化集团：锂业花待开 买入评级

　　[摘要]

　　投资要点事件：雅化集团披露2017年半年度报告。公司财报显示，报告期内公司实现营业收入10.28亿元，较上年同期增长43.46%；实现利润总额1.88亿元，较上年同期增长72.48%；归属于上市公司股东的净利润1.27亿元，较上年同期增长58.77%；实现每股收益0.1318元，较上年同期增长58.8%。公司预计，2017年1-9月份，公司的净利润为1.46亿元至1.76亿元，同比增长50%-80%。

　　主要原因是民爆行业回暖，锂产业做大做强。

　　民爆、锂业都呈增长态势。公司已形成民爆和锂产业双主业运行的产业布局，上半年，两大板块都呈现出高增长态势，其中，民爆生产业务贡献了4.05亿收入，同比增长32.67%，占公司营业收入的40%左右，民爆生产的毛利率稳定在50%以上。

　　爆破业务，贡献收入2.37亿，同比增长63.76%，占营业收入的23%，民爆业务的毛利率上升6.20%，达到了36.45%；爆破业务集团大项目开发进展迅速，上半年共开发项目50余个。

　　煤炭、矿业的复苏为民爆行业的回暖创造了有利的环境，公司利用这一机遇抢占市场，并购山西金恒，进一步提升了公司的国内市场占有率；并通过收购澳大利亚西科公司股权，完成对澳大利亚市场的布局。

　　锂业务，公司抢抓锂盐市场机遇，通过对上游矿产原料、下游客户资源的有效整合，销售量较去年同期有所增加。报告期，锂业务共实现营业收入2.82亿，同比增长33.70%，贡献了27%的营收。

　　锂盐市场规模持续扩张。当前，锂盐需求随着新能源汽车稳步增长而逐步释放，尤其是氢氧化锂受益于动力锂电池高镍三元材料的发展趋势，需求增速更胜一筹；与此同时，因供给增长有限，锂盐价格也将保持强势。锂盐市场规模有望持续扩张。

　　锂盐业务后劲十足。在新能源产业发展良好的背景下，公司将锂产业作为第二产业进行打造，还将不断加大投入以做大做强锂产业。公司雅化锂业和香港国际作为锂产业业务拓展和投资的平台，下属公司兴晟锂业、四川国理拥有1.2万吨氢氧化锂及6000吨碳酸锂等锂盐产能，是国内氢氧化锂龙头企业之一。

　　由于，公司订购的澳洲锂矿在4月中下旬才到货，公司锂盐的产销量增长和盈利能力在上半年释放的并不充分。我们预计，随着公司上游资源保障度提升、产销的增长，将进一步驱动锂盐业务增长。

　　军工、新材料、投资等业务也有积极贡献。公司还持有高争民爆333万股（市值近1亿），并持有拟IPO公司金奥博25.47%股权（该公司2017年上半年净利润达3513万元）。报告期，公司共实现投资收益2354万元（其中对联营、合营公司的投资收益1957万元）。

　　盈利预测：我们预估公司2017年和2018年归属母公司净利润分别为3.94亿元和4.92亿元，对应当前公司股价的PE水平为35.7倍和28.6倍。我们期待公司仍在锂行业营收等方面能有更大的突破，给予“买入”评级。

　　风险提示 事件：锂价与锂原料供应风险，安全生产与环保风险等。