宁波高发：受益于自主崛起、产品升级 营收持续高增长

　　事件:公司发布2017年半年度业绩预告。2017年上半年公司实现营业收入5.90亿元,同比增长46.25%。实现归母净利润1.18亿元,同比增长57.73%。

　　受益于自主崛起、产品升级,营收持续高增长。2017年H1公司实现营收增长1.86亿元,分产品来看,操纵器增长0.75亿元,汽车拉锁增长0.30亿元;分市场来看,2017年H1公司乘用车市场营收收入增长1.31亿元,商用车市营收增长0.49亿元。公司变速操纵器产品已经进入吉利、上汽、江淮等多家主机厂配套体系,未来将充分的受益于乘用车市场拓展以及自动挡变速器渗透率提升的产品升级红利。

　　产品结构持续改善、期间费用率下降,公司上半年销售净利率提1.83个百分点。公司上半年净利率为20.38%,同比提升1.83个百分点,主要得益于产品结构提升以及期间费用率降低。公司上半年毛利率为33.43%,同比提升1.23个百分点,主要受益于操纵器以及汽车电子等高毛利率产品占比提升。公司上半年期间费用率为10.91%,同比下降0.86个百分点。

　　汽车电子业务成长空间被打开。(1)电子油门踏板业绩将提速。随着国家环保标准的提高,电子油门控制系统渗透率将逐渐提高,将促进电子油门踏板的发展。公司是少数可以实现进口替代的公司,将充分受益于行业需求提升。(2)随着技术的成熟以及用户使用习惯的养成,电子换挡系统市场需求将迅速增长,将在自主品牌新车型、高端车型上开始普及。公司产品已经通过主机厂测试,随着定增产能达产,电子换挡系统将逐渐贡献业绩。(3)收购雪利曼有助于公司快速进入汽车电子行业。借助高发的经验,雪利曼业务有望拓展卡车、乘用车市场。

　　盈利预测:我们预计公司2017/18/19 年净利润为2.03/2.52/3.06亿元同比增长29.8%/23.5%/21.6%。对应摊薄后的EPS为1.24/1.53/1.86元,给予“增持”评级。

　　风险提示:购置税优惠取消后行业景气度下滑,零部件行业整体承压;自动变速器普及速度不及预期;募投项目建设不及预期;电子换挡系统客户拓展不及预期。