人福医药：研发和销售投入不断提高 买入评级

　　[摘要]

　　核心观点：

　　中报收入20%增长，扣非后归母净利润同比增长59%，业绩低于预期2017年上半年，公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润各68.62亿元、3.76亿元、3.57亿元，分别同比增长20.07%、下降11.98%和增长58.60%。其中剔除去年同期出售深圳新鹏和收购EpicPharma公司的影响后归母净利润和扣非后归母净利润分别增长8.53%和16.15%，基本保持稳定增长。

　　二季度单季公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润各35.32亿元、1.78亿元、1.62亿元，分别同比增长16.45%、-31.07%和91.83%，环比增速为6.09%、-9.87%、-16.94%。

　　毛利率提高，销售费用和研发费用同比增长30%和53%，主要是铺建自营销售队伍和创新研发上半年，公司毛利率为38.64%，同比上升2.73pct，销售（11.07亿元，+30%）、管理（6.59亿元，+18%）、财务（2.15亿元，+49%）费用率分别为16.13%、9.60%、3.14%，其中销售费用增长30%，主要是公司扩大营销及合并报表所致。研发费用为3.24亿元，较上年同期增长52.75%，主要系公司坚持自主创新，研发投入持续增加所致。

　　各子公司业绩均保持稳定增长，宜昌人福和巴瑞增速在10%左右2017年上半年，子公司宜昌人福营收12.84亿元，净利润3.12亿元，同比增长16.71%和8.92%，利润增速稍低主要是研发和制剂出口投入加大；北京医疗营业收入5.28亿元，净利润1.16亿元，同比增长14.38%和11.67%。

　　参股公司方面，天风证券收益2821万元，较上年同期减少48.66%。

　　盈利预测与投资评级我们预计公司17-19年EPS分别为0.71元/0.87/1.10元，最新收盘价对应PE为26/21/17倍，公司未来坚持细分行业领导者的发展战略，继续给予“买入”评级。

　　风险提示 新药研发存在风险；制剂出口低于预期。