中国中车:动车组招标回暖,业绩有望稳步改善

　　上半年业绩下降,符合预期:公司上半年实现营收887.17亿元,同比下降5.83%;归母净利润36.73亿元,同比下降23.41%,主要系铁总去年以来招标量降低导致。其中铁路设备销售收入为424亿元,同比下降11%,新产业销售收入为210亿元,同比下降16%,现代服务销售收入为118亿元,同比增长0.89%,城轨不城市基础设施销售收入为136亿元,同比增长35%。

　　“复兴号”采购落地,高铁装备有望迎来需求拐点:经过长达半年的谈判,铁总最终确定“复兴号”定价为每列1.71亿元,较原价格下降5%,不历年降幅基本持平。该价格符合铁总不诸多事三级供应商的利益,避免了“劣币驱逐良币”现象的发生,有利于保障公司毛利率水平,持续开展技术研发,提升产品竞争力。“复兴号”整车性能较传统动车有较大提升,设计寿命30年较“和谐号”增长50%,将成为350公里时速动车组主力采购车型。根据我们统计,铁总2009年至今已采购约2254列动车,保守估计“十三五”期间年均需求量超300列。中国高铁出海取得积极进展,中国公司签订了马莱西亚沿海高铁、雅万高铁等项目,标动在国内运营成功后有望提升公司出海竞争力。综合来看,“十三五”期间,国内外高铁采购量低点已过,高铁装备有望迎来需求拐点。

　　轨交行业和货车高景气度将持续:根据《“十三五”交通运输规划》,“十三五”期间我国城轨交通运营里程将比2015年的3618km增长近一倍,轨交行业进入到高速发展阶段,未来几年预计轨交年均招标量将达到5000辆,今年招标量估计将超过7000辆,增幅20%以上。上半年,铁总共招标货车40191辆,接近2012年40300辆的历史高点。若以单价40万元计算,4万辆货车总价达160亿元。轨交行业和货车高景气度有望持续,为公司的稳定发展提供了强有力的保证。

　　投资建议:我们预测公司2017-2019年营业收入分别为2298亿元、2535亿元、2823亿元,每股收益分别为0.38元、0.47元、0.55元,6个月目标价10.81元,给予“增持-A”评级,相当于2018年23倍的市盈率。

　　风险提示:动车招标不及预期;海外市场拓展不及预期等。