景旺电子:内功夯实锐意进取,pcb龙头蓄势待发

　　公司是国内少数覆盖刚性电路板(RPCB)、柔性电路板(FPCB)和金属基电路板(MPCB)全品类的厂商,为客户提供多样化的产品选择和一站式服务。公司依靠募投项目释放产能实现17H1稳健增长,随着项目进一步落地和加大力度开拓市场,公司营收和净利润有希望再上台阶。未来公司规划依靠现有基地和新扩展的生产基地来大幅增加产能,实现RPCB、FPCB等产品线齐步发展。

　　汽车电子+消费电子驱动,大陆PCB迎来向上突破机遇期。汽车的智能化、电动化、轻量化是汽车电子的主要驱动力,汽车电子在整车中有望迎来量价齐升行情。作为电子产品主要载体,车用PCB发展机遇正佳。此外受益近年消费电子“轻、薄、多模组”发展趋势,FPC行业整体景气度快速提升。我们认为随着苹果新品对于内部空间的需求升级,FPC使用量有望进一步加大,或将呈现井喷式增长。公司FPC业务积累深厚,主要应用于手机和平板电脑上的显示屏、触摸屏,以及按键、麦克风、USB、SENSOR等模块。

　　原材料波动加速行业洗牌,公司有望脱颖而出。近一年多以来的“铜—铜箔—覆铜板”涨价趋势蔓延,上游原材料价格成为影响下游PCB厂商的重要因素。我们认为公司内生优势明显,在采购端、生产端、软实力等方面准备充足,有望在涨价潮下逆势突围,享受行业集中度提升带来的红利。公司通过持续优化管理流程,提升营运能力和成本控制力度,实现降本增效,体现在财务数据:17H1公司毛利率和净利率分别高达32%、16%,在同类型PCB制造商中较为突出,成功消化上游原材料上涨影响。

　　投资建议:PCB全球产能整体向陆资转移的趋势明确,叠加汽车电子+消费电子带来的确定性机会,公司有望凭借产品竞争力进一步扩大市场份额;公司稳步规划产能扩张,江西、龙川基地提供未来可靠产能保障;而内部营运优势则为公司在涨价潮中顺利突围提供保障。我们预计公司2017/2018/2019年实现归母净利润7.1/9.5/12.3亿元,目前对应PE29.5x/22x/17x。可比A股PCB公司17E平均27.2x估值,考虑公司在行业内较强的营运能力,给予公司35x估值,目标价61元,首次给予“买入”评级。

　　风险提示:环保政策影响产能布局。