顾家家居：事业部制有望续写成功 买入评级

　　[摘要]

　　公司拟推出限制性股票激励计划，拟授予的限制性股票数量为1,873.1万股，其中首次授予1,593.1万股，预留280万股，激励对象涉及董事、高管、中层管理人员、核心技术人员共计100人。首次授予部分授予价格为26.7元/股。解锁的业绩考核目标为2018-2020年收入分别较2016年增长44%、73%、107%，净利润分别较2016年增长32%、52%、75%。

　　支撑评级的要点激励规模大、范围广，有助于提升职业化管理团队积极性。公司是家具行业内少有的实现职业化管理的企业，成功的事业部制运作、良好的激励和矩阵管理能力推动了渠道建设，促进了各品类业务的高速发展，是公司做大做强的核心竞争力之一。本次股权激励计划规模较大，涉及包含总裁在内的6位高管和94位中层管理人员、核心技术人员，有助于进一步调动管理团队积极性，提升经营效率。

　　注重资源前臵投入，内外销和各品类收入均高速增长。通过加大品牌投入、活动造势，公司上半年内销收入实现了19.06亿元的收入，同比增长59.71%。三年前公司启动的事业部制对外销起到了持续推进作用，2014-2016年外销CAGR为23.34%，今年上半年增速高达50.52%。品类方面，公司的传统优势产品沙发在内外销均高增长的带动下实现了49%的增速，其中布艺、功能沙发增速较快。通过线上渠道铺设和线下活动促销，床类产品也得到了快速成长，收入实现4.3亿元，同比增速73%，占比已经达到13.8%，是公司增长最快的产品；配套类产品在促销活动带动下，实现了66%的增速。

　　内生增长与品类扩张并进，打造“精品宜家”。公司品牌、渠道优势明显，沙发、床垫及软床收入规模已经处于业内领先地位，通过渠道扩张、持续的品牌投入维持快速增长。大店模式将是未来渠道建设的重点，公司致力于销售生活空间，定位于打造多品类一站式购物的“精品宜家”，未来品类拓展值得期待。

　　评级面临的主要风险行业竞争加剧。

　　估值公司是国内软体家居龙头企业，本次股权激励有助于促进职业管理团队的积极性，为业绩增长再添一把力。家居行业的整合趋势已经开始，公司处于成长加速期。我们维持2017-19年每股收益预测，分别为2.00、2.68、3.38元，按照17年35倍估值，维持目标价70.00元，维持买入评级。