中兴通讯：5G未来领导者价值空间巨大 买入评级

　　[摘要]

　　中兴通讯公布2017年三季报业绩快报，集团实现营收765.79亿元，较上年同期增长7.01%；归属于上市公司普通股股东的净利润为39.04亿元，较上年同期增长36.58%。我们将目标价格上调至37.20元，维持买入评级。

　　支撑评级的要点实际盈利能力持续向好。前三季度39亿利润，预计全年43-48亿利润；利润直观分解上，3季度单季度实现16.12亿归母净利润，其中21.72亿源自与nubia相关的税前投资收益。若按照中银国际现有预期全年46.48亿利润，4季度约实现7.43亿税后利润；同时考虑7月份股权激励在下半年产生接近3亿费用，实际利润水平比计算值要高。

　　重构聚焦目标下核心业务已恢复常态。营业规模持续增长7%，预计消费者业务毛利率稳定在约16%的水平，减亏趋势明显；运营商网络业务趋势良好，仍然为公司最大利润来源，使得整体毛利率维持在31.64%的水平。

　　引领5G处于投入期奠定未来竞争力基础。目前中兴已经在多个5G标准项目领域占据主编辑岗位，在5G领域持续引领，在标准未完全落定前，持续的加大研发投入仍将是常态。随着逐步步入5G成熟实施阶段，重要资产价值将进一步重估和体现。我们预计，在5G投资拉动盈利前，公司利润将呈现总体平稳增长的趋势，而5G时代到来后，公司无线业务全球的份额有望从当前11%左右提升到20%以上，全球竞争力和盈利能力都将大幅提升，基于当前市值，价值空间仍然巨大。

　　评级面临的主要风险运营商投资不力风险，竞争风险。

　　估值预计中兴通讯2017~2019年全面摊薄每股收益分别为1.09元、1.21元和1.40元，参考可比公司2018年估值水平，结合5G催化因素，给予31倍市盈率，将目标价由26.16元上调为37.20元，对应市值1,560亿元。维持买入评级。