比音勒芬：3季度营收加速增长 买入评级

　　[摘要]

　　核心观点：

　　公司1-9月实现营收7.58亿元，同比增长25.1%，其中3季度营收2.63亿元，同比增长33.6%。1-9月归母净利润1.37亿元，同比增长30.5%，其中3季度净利润5333万元，同比增长47.9%。公司预计17年归母净利润变动区间为15000万至16000万元，同比增长13.1%至20.7%。

　　店效持续提升推动营收加速增长，预计明年渠道有望扩张公司三季度营收同比增长33.6%，较上半年21%的增速有所加快。公司营收的增长主要来自于门店店效的提升。公司今年针对线下渠道进行了优化，但是渠道数量基本保持稳定。截止17年中，公司直营与加盟门店共603家，较16年末仅净增加1家。同时公司在2017年8月推出全新的度假旅游系列，度假旅游系列将在全国高端商业中心中独立开店。因此我们预计公司明年的营收增长将来自于渠道扩张和店效增长的双重驱动。

　　近期重点推广度假旅游系列，短期内销售费用可能增加公司近期针对刚刚推出的度假旅游系列进行了一系列高规格的推广营销。例如公司10月份在西甲联赛中分别进行了球衣赞助和赛场大型时装秀。此外公司还邀请明星李佳航为公司的秋冬新品拍摄写真。我们预计公司近期仍会继续在推广营销上加大投入，因此公司的销售费用率短期内可能有所增加。

　　预计17-19年业绩分别为1.52元/股、1.94元/股、2.45元/股当前股价对应17/18年P/E为33.6x和26.3x。考虑到公司店效持续提升，度假旅游系列有望带来新增长点，维持对公司的买入评级。

　　风险提示高尔夫行业相关政策变动的风险，国外高尔夫品牌竞争的风险；