伊之密：模压成型装备龙头 增持评级

　　[摘要]

　　投资要点：

　　公司是国内模压成型装备行业龙头，制造业复苏推动业绩持续向好。公司主要产品分为注塑机、压铸机和橡胶机，下游应用范围包括家用电器、汽车、医疗器械、3C产品、包装及航空航天等多个领域，下游客户较为分散，与制造业固定资产投资直接相关。公司下设注塑机、压铸机、橡胶注射成型机、高速包装系统、机器人自动化集成系统和伊明模具共6个产品事业部。公司2017Q1-Q3实现营业收入14.64亿元，同比增长43.07%；实现归母净利润2.05亿元，同比增长177.06%。

　　注塑机千亿市场景气向好，压铸机百亿市场稳健增长，国产设备加速冲击高端。注塑机：

　　国内注塑机主要下游汽车、家电、手机等产品产量维持高位，受益于制造业复苏与产品更新升级，预计塑机行业十三五期间能够实现年均10%的增速，预计我国塑料机械市场5年内将突破1000亿，其中注塑机约占40%-50%的产值，对应市场空间约500亿元。压铸机：

　　中国的压铸件60%以上用于汽车和摩托车行业，我国汽车产量维持高位，轻量化趋势进一步催化压铸机需求。2016年公司压铸产品营收4.29亿元，市占率约6%，测算市场空间约70亿元。随着压铸机渗透率提升与存量更新，预计十三五期间，压铸机能够实现年均10%的增速。目前国内注塑机、压铸机高端市场被日本和欧洲企业占据，国内厂商设备主要集中于中低端，随着以伊之密为代表的国内大型厂商研发投入提升、渠道有效拓展、口碑不断积累，国产设备在中高端市场地位明显提升。

　　伊之密为何胜出？技术驱动产品升级，市场份额不断提升，海外渠道拓展。研发持续投入推动产品快速升级。伊之密坚持技术驱动，研发投入逐年增加，2016年研发费用营收占比达5.6%。公司产品线不断升级，A5、DP等技术先进、性价比高的产品不断投放市场，对国际巨头产品形成了一定冲击。收购HPM，海外市场拓展。公司持续拓展渠道，不断进行海外扩张，外延并购美国优势注塑、压铸机制造商HPM，2015年、2016年公司相继在北美和印度建设海外生产基地，进一步加强公司品牌海外影响力。

　　首次覆盖，目标股价为21.48元，给予“增持”评级。我们预计公司2017/2018/2019年将实现净利润2.57亿元/3.21亿元/3.83亿元，3年CAGR达52%，对应EPS为0.59元/0.74元/0.89元，对应PE为28X/23X/19X。考虑到公司技术驱动产品升级，市场份额不断提升，海外渠道有效拓展，结合我们对公司业绩高速增长的预判，给与公司2017年PEG=0.7，对应目标价为21.48元，对应上涨空间为29%，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示：下游需求不足，新产品、海外市场拓展不足预期