森马服饰：全渠道调整推进 增持评级

　　[摘要]

　　事件公司发布2017年三季报，2017Q1-Q3实现营业收入80.42亿元，同比增长12.89%；归母净利润10.12亿元，同比增长1.01%。

　　其中2017Q3实现营业收入36.09亿元，同比增长11.24%，归母净利润4.78亿元，同比减少2.29%。

　　简评1、儿童服饰持续保持高增，休闲服饰调整推进Q1-Q3公司童装与休闲装收入占比约为各50%，以“巴拉巴拉”品牌为代表的儿童服饰业务H1收入同比增长25%，Q3高增速延续，公司婴童装市场份额稳固。休闲服饰业务Q1-Q3维持个位数增长，Q3由于终端调整力度较大，同店维稳的同时净关店导致收入略有下滑。

　　另外，电商业务（童装占比较大）仍保持了H1以来的高速发展，Q1-Q3线上收入占比仍保持在20%以上，同时增速也同样维持H1接近50%的高增速。

　　2、毛利率维稳，宣传推进、研发加码毛利率方面，由于Q3休闲装去库存力度较大，单季毛利率较上年同期略降1.65PCT至36.97%，但Q1-Q3综合毛利率较上年同期提高0.35PCT至38.75%，毛利率整体维稳。

　　期间费用方面，由于公司持续推进线上广告宣传和引流力度，加之运杂费随线上收入增长而提高，Q1-Q3销售费用同比增长23.56%至12.09亿元，销售费用率较上年同期增长1.30PCT至15.04%；受研发投入和员工薪酬增加影响，公司管理费用同比增长16.19%至3.77亿元，管理费用率4.69%基本维稳；财务费用净收益5806万元。总体来看，公司受线上渠道高增的带动，全年的销售费用、管理费用仍将有相应的增长，但公司的调整已经接近尾声，随着内部管理的进一步优化和运营效率的提升，未来年度期间费用将有望得到更为高效的控制。