徐工机械：三季报净利润增长3.7倍 买入评级

　　[摘要]

　　事件：公司发布第3季度业绩报告。公司1-9月营业收入为215.44亿，同比增长78.20%，净利润7.78亿，同比增长3.70倍。

　　业绩变动主要原因：报告期内工程机械行业形势总体好于上年同期，公司国内外市场开拓全面发力，传统产业与新兴板块全线增长。

　　点评：

　　1.各类业务全线增长，国际化战略卓有成效，高端制造奠定业绩长青基础传统业务全面反弹：徐工机械汽车起重机业务高速增长，前三季度累计增长117%，仍占据国内汽车起重机半壁江山；新兴业务持续增长：旋挖钻机、定向钻两钻产品市场占有率均超过40%；环卫装备销量同比增幅近60%，综合市场占有率稳居行业前三强；随车起重机整体市场占有率已达56%；举高类消防车市场占有率稳居行业第一。积极布局一带一路，核心市场取得突破。目前，徐工的多类产品创新已经引领世界高端技术。

　　2.盈利能力保持平稳，造血功能持续恢复徐工机械三季度单季毛利率21.8%，相比中报其盈利能力进一步提升，我们认为主要原因是二手车销售压力减轻以及销售的产品结构中高毛利产品比重增大；徐工机械三季度单季净利润率为3.2%，相比中报略有降低，我们认为主要由于外币汇兑（估计仍是巴西雷亚尔）损益增大，导致财务费用增加所致。

　　整体来看，徐工第三季度盈利能力保持平稳。

　　三季度经营活动产生的现金流为22.2亿，同比增长40.64%，说明徐工机械收款持续转好，企业自主造血能力持续恢复。

　　集团挖掘机业务大幅增长：1-9月同比增长180%2017年1-9月徐工集团挖掘机累计销售10180台，同比增长180%，市场份额接近10%。

　　新总裁上任，公司管理层顺利交接，经营保持稳定因公司发展战略及工作调整，原总裁王民先生辞职，公司董事会同时聘任陆川为公司总裁，公司管理层实现顺利交接。

　　积极关注公司股权激励以及增发项目公司核心骨干间接持股总规模为2.77亿元，2015年完成建仓，建仓均价5.07元，目前股价倒挂。公司拟增发52亿元，发行价格定位3.13元/股，建议积极关注增发进度。

　　投资建议：我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.14、0.21、0.28元，对应PE分别为27x、18x、13x。基于工程机械行业复苏的持续性，我们认为公司业绩有望持续超预期，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济波动风险、周期性行业反弹持续性风险、行业内公司竞争关系变化风险、主要产品销量增速低于预期风险、企业经营性现金流恶化风险。