用友网络：云服务业务卓有成效 买入评级

　　[摘要]

　　公司各主要业务均有不同程度的好转，同时随着业务发展深入，新兴的云服务业务和互联网金融业务将得到进一步的发展，将与公司根基深厚的传统软件及服务产生融合协同效应。我们认为用友软件已基本完成转型，未来发展空间广阔。我们维持买入评级，上调目标价格至27.69元。

　　支撑评级的要点步入用友3.0时代，云服务业务卓有成效。公司作为国内领先的企业云服务提供商，2017年前三季度云业务实现收入1.22亿元，同比增长70.6%，而2016年全年云业务收入为1.17亿元；企业客户约353万家，较2016年年末增长32%。支付业务交易金额完成1,990亿元，同比增长418%；互联网投融资信息服务业务的累计撮合成交金额217亿元，新增撮合成交金额107亿元，较2016年年末增长97%。公司发布了用友新一代云ERP产品U8cloud、用友工业互联网平台“精智”等多款云服务产品，进一步丰富了用友云的产品线。另外，截至2017年3季度，专职从事云服务业务人数达到了1,890多人，占比12.6%，云业务发展卓有成效。

　　国产化需求提升，传统软件业务多重利好共振。从信息安全的角度考虑，软硬件国产化需求提高趋势明显，公司作为国内最大、产品线最为齐全的管理软件提供商，市场份额超30%，多年稳居首位，业务壁垒坚如磐石，后期将释放国产化需求的红利，逐步兑现对外资厂商的替代空间。

　　互联网金融业务高速发展。2017年前三季度公司金融服务业务实现收4.51亿元，同比增长222.4%。今年10月公司发起设立优数征信、用友融联，完善企业金融服务。畅捷通支付公司深挖科技创新，推出聚合POS产品和聚合对账产品，解决企业全渠道收款、线上线下对账；友金所客户与公司原有的上百万客户重叠率很低，仍处于发展初期，后期充分与软件、云服务业务结合，业绩有望迎来爆发；公司供应链金融业务完成系统上线工作，实现了与用友医疗公司、友云采、U订货等用友成员机构系统的互联互通。

　　实施股权激励计划，发展信心彰显无疑。2017年5月公司发布股权激励计划，共授予权益不超过5,798万份，占总股本的3.96%，合计涉及激励对象1,444人，占2017年1季度公司披露员工总数的10.40%。本次激励计划摊销总费用为3.57亿元，约是2016年公司归母净利润的1.8倍，本次激励计划涉及员工范围广、摊销费用大彰显公司内部对发展前景的信心。

　　评级面临的主要风险市场竞争加剧风险；P2P行业监管风险；项目进度不及预期风险。

　　估值我们预计2017年-2019年归母净利润为4.46亿元、7.39亿元及8.43亿元，每股收益为0.31元、0.51元和0.58元，对应市盈率为76倍、46倍及40倍，维持买入评级，目标价格由22.08元上调至27.69元。