富安娜：家具打开增量空间 买入评级

　　[摘要]

　　家纺需求扩大，市场趋于集中，出口回升库存减少，行业总体平稳回升。1）随着消费升级和二孩政策的推行，家纺成为家庭乔迁装修、酒店扩大改建的刚需，市场需求上升；2）行业品牌梯度明显，线上品牌渗透率下滑，以罗莱、富安娜为代表的中高端龙头品牌逐渐扩大市场份额，市场格局渐入集中化。3）2017H1家纺产品出口数量同比增长10.5%，高于去年同期水平8.3个百分点，出口规模进一步扩大，同时由于内需和出口的拉动，行业库存减少，存货周转小幅提升，发展增速提高；4）据国家统计局统计，全国1910家规模以上家纺企业1-6月份实现主营业务收入1369.8亿元，较上年同期增长6.6%，增速自今年以来逐渐提升，行业总体回暖。

　　设计能力卓越、渠道布局合理，保障公司长期稳健经营。1）公司拥有国内最强大的研发队伍，是国内同行业中拥有自主知识产权最多的企业；2）品牌细分、定位清晰，旗下拥有富安娜、馨而乐、维莎、圣之花、酷奇智等定位、风格不同的五大品牌，以适应不同梯度消费群体；3）公司成立至今，一共实施六次股票激励，覆盖上千人次，是业内覆盖最广的股权激励之一，与公司中高管形成有效协同，发挥员工积极性；4）维持线上经营，优化线下店铺，立足华南，扩大辐射范围，以增设直营旗舰、淘汰非优质加盟等方式升级终端形象，目前全国近1800家门店，直营占700家。

　　从“艺术家纺”到“艺术家居”，全屋定制开拓更大市场空间。“一站式购物”需求出现，公司为吸引客流，进军发展更快的细分领域，提出“全屋艺术美家配置”战略，拓展产品品类，进军全屋定制。国内定制家具行业渗透率仅25%，龙头企业领域市占率低，行业相当分散，具有较大增长空间。富安娜凭借其特有的艺术设计风格，引进德国豪迈柔性化生产设备和SAP信息系统，扩张在全国均衡布局的生产基地，以定制衣柜和瓷砖业务为核心，定位中高端，稳步从家纺跨入家居，有望分享定制家具快速发展的契机。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为0.54元、0.65元和0.76元。剔除行业异常估值后，家纺（申万）行业平均估值20倍，给予公司18年20倍PE，首次覆盖，给予“买入”评级，目标价13元。

　　风险提示：家纺产品终端销售低于预期的风险；新产能释放不及预期的风险；家具业务拓展不及预期的风险。