我乐家居：加码布局全屋定制 买入评级

　　[摘要]

　　投资要点：

　　布局橱柜和全屋定制业务：公司传统主业是整体橱柜产品，自2015年公司开始布局全屋定制业务。公司秉承“设计让家更美，科技让美实现”的理念和使命，建立了一支行业领先的、融合境内外设计师的队伍，同时公司信息化与自动化优势明显，通过自主研发设计的“我乐设计软件”，销售端与生产端实现了信息化衔接。

　　大力建设全国性的营销网络，直营、经销齐发力：1.加强直营渠道建设：公司自2016年开始，启动南京全屋直营，2017年H1南京直营实现2049.75万元收入，较去年同期增长近4倍。公司2017年上半年逐步完成直营渠道的布局及优化，在2017年上半年陆续完成南京、上海等城市的全品类直营拓展，持续围绕厨柜及全屋定制展开营销及推广活动，为公司打造品牌标杆城市开启第一步。2.经销渠道方面，公司持续加强经销商销售网络的建设，在加密一、二线城市销售网点的同时，加强三至五线城市销售网点的布局。截至2017年H1，公司共有经销商近750家，经销商专卖店860多家。全年净增加预计有望达200家。新开经销商专卖店逐渐步入正常运转期后，将为公司业绩的持续增长带来有效支撑。

　　募投项目缓解产能瓶颈，全屋定制逐步放量：公司于2017年6月完成IPO，公开发行4000万股，募资3.95亿元，其中拟投资3.66亿元用于建设全屋智能家居系统，预计达产后将实现年营收5.2亿元，净利润9872万元。目前第一期产能建设于2017年10月左右完成，初期可投入为公司基于工业4.0创新制造理念、自主设计IE动线、自主开发设计MES信息化为一体的全屋柜体生产线，预计可实现日产200户全屋产品（三室两厅）的产能。随着募投项目产能的逐步放量，全屋定制业务有望迎来高速增长。

　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.60、0.83、1.11元，对应PE分别为32.37、23.45、17.68倍。公司作为整体橱柜领先品牌，加码布局全屋定制业务，看好募投项目产能放量带来的业绩体弹性，首次覆盖，给予“买入”评级。