顾家家居：全国布局稳步推进 买入评级

　　[摘要]

　　事件：

　　公司与黄冈市人民政府签署《战略合作框架协议书》，由公司在黄冈市投资约15亿元建设顾家家居华中生产基地。项目规划总用地面积约500亩，年产能60万标准套软体及400万方定制家居。计划于2018年7月底前开工建设，并于2019年底前竣工并投产，预计在2022年实现规划目标，实现营业收入约30亿元。

　　点评：

　　设立华中生产基地，全国产能布局稳步推进。公司目前已拥有浙江杭州下沙（年产能40+万套）、杭州江东（97万套）、河北深州（100万套，产能利用率约20%），以及刚刚开工的浙江嘉基地（80万套），共4个基地。再加上本次黄冈基地（60万标准套+400万方定制），将为公司未来几年的快速发展提供支持。同时华东、华中、华北的全国布局将有效降低公司运输成本（16年运输费7,393.7万元），提升经销商的盈利能力，同时缩短回货周期，提升客户满意度。

　　增资收购Natuzzi中国，进军高端沙发。公司以自有资金投资6,500万欧元增资收购Natuzzi中国，持有合资公司51%的股权。顾家家居通过与Natuzzi建立合资公司，将增加高端（NatuzziItalia-全进口）及中高端（NatuzziEditions-国内生产）两个品牌系列。此次并购将丰富公司的产品矩阵，同时增强公司产品设计能力，提升公司的国际知名度，有助于公司海外市场的拓展。此外，依托顾家渠道以及Natuzzi的设计及品牌，公司将加快高端家居领域拓展。16年Natuzzi中国合资公司营业收入15,416.25万人民币，净利润2,005.45万人民币。

　　盈利预测及估值:暂不考虑Natuzzi并表带来的业绩增厚。预计17-19年公司EPS分别为1.87元/2.42元/3.54元，对应PE为33X、25X、17X，维持“买入”评级。

　　风险提示:房地产销售增速放缓、原材料价格波动