利尔化学：低成本草铵膦放量在即 强烈推荐评级

　　[摘要]

　　事件：公司于1月17日晚发布业绩快报，2017年公司实现营收30.84亿元，同比增长55.55%；实现归母净利4.02亿，同比增长93.01%。

　　草铵膦量价齐升，提升四季度业绩：公司于2017年4月新增2000吨产能至5000吨/年，负荷饱满。公司草铵膦17年四季度均价约20.12万元/吨，较16年四季度的12.86万元/吨提升明显。四季度单季实现归母净利润约1.7亿元，同比增长133%。

　　公司突破关键技术，低成本草铵膦放量在即：目前国内企业普遍采用格式-Strecker法生产草铵膦，距离拜耳法存在两个主要技术壁垒：1、MDP（甲基二氯化膦）的合成技术和2、MPE与ACA膦化采用的Michael自由基加成技术。公司多年持续研发，突破了MDP的生产工艺，替代了原来局限收率的格式反应，将应用在新建的10000吨/年草铵膦项目上，有望进一步降低成本。预计公司2018-2020年的草铵膦产能将达到7000吨、12000吨和15000吨，届时公司将成为全球最大的草铵膦生产商。

　　未来草铵膦供需继续趋紧：草铵膦新增供给较多，但受限于技术门槛，有效产能极低。2017年全球草铵膦名义产能2.43万吨，但是有效产能仅仅1.6万吨，不足66%。我们预计18-19年全球名义产能有望达到3.70、4.50万吨，但有效产能将继续控制在75%以内。草铵膦的需求主要由短期、中期和长期需求构成，分别是替代百草枯带来的市场空间，与草甘膦复配解决耐药性问题带来的需求，以及耐草铵膦转基因作物推广带来的需求增量。预测2017-2020年，全球的草铵膦需求将达到：1.65万吨、1.87万吨、2.13万吨和2.87万吨。行业供需面依然紧张。

　　内生外延齐发，公司加速产业链布局：公司是中国第一全球第二氯代吡啶除草剂供应商。今年连续收购比德生化、鹤壁赛科，延伸产业链，未来在行业话语权有望进一步提升。江苏快达搬迁结束，开始释放业绩。未来公司在广安工厂还将新建3.6万吨/年农药项目，除草铵膦以外，值得关注的新产能包括2018年投产1000吨氟环唑，2019年投产1000吨丙炔氟草胺，增量可期。

　　投资建议：我们预计17-19年归母净利分别为4.02亿元，5.27亿元和7.17亿元，EPS分别为0.77元，1.00元，1.37元，PE分别为21X，16X和12X，给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示：项目建设不及预期，产品价格大幅波动