永辉超市：强强合作推动行业加速整合 买入评级

　　[摘要] 

　　投资要点：

    永辉、腾讯与家乐福达成股权投资和业务合作意向。

　　永辉和腾讯携手投资家乐福，横向整合加速。永辉、腾讯就家乐福中国的或有投资与家乐福达成股权投资意向，家乐福作为中国超市行业第三大企业，三方此次投资合作将推动超市行业加速整合。永辉一直致力于成为开放型的公众公司及科技型零售企业，同时自身也具备赋能零售的能力，公司自提出科技赋能战略以来，不断加快横向整合步伐，尤其是和腾讯达成战略合作之后，整合速度进一步加快，与家乐福的投资合作是公司向轻资产运营平台转型过程中极为重要的布局。

　　三方巨头强强联合，合作效果值得期待。永辉、腾讯、家乐福将在供应链整合、科技应用和业务赋能等方面进一步展开合作。永辉自身拥有强供应链优势，尤其在生鲜品类方面拥有丰富的运营经验，家乐福作为全球领先的零售企业，在食品零售领域具有标杆性地位，在中国区一二线城市也占据了很大的市场，再加之腾讯先进的数字和技术专长，三方将形成优势互补，从而产生较好的合作效果。

　　公司核心竞争力充足，收入利润仍有很大发展空间。公司核心竞争优势充足，竞争壁垒高，标准化复制能力强。过去几年永辉已经成功证明了它的经营模式的强大，它以生鲜为特色和经营优势的模式不仅能够成功实现跨区域扩张，而且还能够有效对抗线上冲击，成为国内唯一成功实现全国化布局的超市公司。目前永辉已经成功进入全国20个省市，其中福建和重庆两省门店数量占比将近一半，其余地区的门店渗透率依然非常低，我们预计公司收入利润仍有很大发展空间。

　　公司现金流拐点是股价上涨前提，未来展店提速将为股价上涨提供持续的催化剂。从2016年开始，公司迎来现金流拐点，经营现金流将完全支撑展店资本支出和现金股利支付，结束长期以来快速发展依赖持续股权融资的发展模式。公司跨区域布局基本完成，未来的展店主要为现有区域的门店加密，展店提速将为公司未来股价上涨提供持续的催化剂。

　　维持盈利预测，维持“买入”评级。不考虑股权激励费用，我们维持公司公司盈利预测，预计2017-2019年归母净利润为21/27/36亿元，对应当前股价的PE分别为55/41/31倍。

　　我们给予公司2018年50倍PE，对应的合理股价为14元，维持投资评级“买入”。