兴蓉环境：国改细化方案值得期待 买入评级

　　[摘要]　

　　事件：公司发布2017年度业绩快报，营收37.3亿元，同比增长22.01%，实现归母净利润9.0亿元，同比增长2.5%。　　

　　基本面扎实，业绩基本符合预期。17年公司1）水务板块持续发力，自来水售水量同比增加约9.1%，污水处理总量同比增长约16.1%；2）新增垃圾焚烧发电收入，万兴项目投运，实现上网发电量约2.13亿度；3）积极对外拓展市场，PPP项目收益稳步提升，资金管理效率得到强化等多项因素共同促进17年营收增长22.0%至37.3亿元，归母净利润同比增长2.5%至9.0亿元，基本面扎实，业绩基本符合预期。　

　　业务多点开花支撑公司业绩加速增长。公司目前多方面积极布局，业务多点开花：1）公司垄断成都市主城区供排水，成都市人口增长、天府新区人口引进等有望带来供水和污水处理规模持续增长；2）成都市周边环保资产整合现已启动，其中郫县项目已落地实施，阿坝州项目现已签订合作协议并成立了子公司，更多区县环保资产整合及新建有望于18年持续落地；3）在建项目方面，水七厂50万吨/日供水项目已于近日顺利投产，隆丰1500吨/日垃圾焚烧发电项目有望于2018年下半年投产；3000吨/日万兴垃圾焚烧项目现已进入勘察设计招标阶段，合力持续贡献业绩增量；4）公司在手PPP项目近40亿元，均为供排水相关优质项目，存量项目落地良好，新项目持续拓展。综合来看，公司业务有持续增量，有望支撑未来业绩加速增长。　　

　　国改持续推进，静待后续具体方案出台。2017年8月底成都市委发布的《优化市属国有资本布局的工作方案》明确提到“由兴蓉集团吸收整合四川煤矿基本建设工程公司及市域内水务、环保等领域的优质资源。改组后兴蓉集团以打造国内领先、全球知名的专业化水务环保龙头企业为主要目标，加快“走出去”发展、“引进来”惠民，着力强化成都市供水、排水、环保等公共服务功能，到2022年资产总规模达到1000亿元，为建设和谐宜居生活城市提供有力支撑。”2018年1月3日兴蓉集团国企改革方案获市政府原则通过，后续混改具体细则出台后有望形成较强催化效应。　

　　盈利预测与评级。暂不调整盈利预测，预计公司2017-2019年EPS分别为0.33元、0.37元、0.40元，对应PE分别为15X、14X和12X。公司历史业绩稳健有持续增量，估值较低，后续业绩有望加速并存在较多积极因素，给予公司2018年20倍估值，对应目标价7.4元，维持“买入”评级。