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万联汇2016年度金牛私募巡讲

  时  间:2016年5月14日下午

  地  点:香格里拉



 

  【主持人:】尊敬的各位领导、各位来宾,大家下午好!欢迎参加由中国证券报与万联证券联合主办的2016金牛私募巡讲广场专场活动。具有私募界“奥斯卡”美誉的第7届中国私募金牛奖评选刚刚揭晓,我们共同见证了2015年度私募基金的蓬勃发展。2016年随着行业监管趋紧,行业竞争日益激烈,私募行业面临着新一轮的洗牌。但是,仍有不少私募精英逆势而上,持续为投资者创造了稳健的收益,凸现了私募在资产配置行业的重要价值。今天,是私募基金行业的盛会,希望能与在座的各位共同探讨私募基金发展方向、推进区域资本市场的发展。

  首先请允许我介绍出席本次活动的领导和嘉宾,他们是:

  广州市金融工作局 邱亿通 局长

  国家信息中心首席经济学家 范剑平 教授

  北京市星石投资管理有限公司总裁 杨玲 女士

  深圳丰岭资本管理有限公司董事长 金斌 先生

  嘉实基金券商业务华南区负责人 甄颖诚 先生

  北京市盈科(广州)律师事务所高级合伙人杜玉明 先生

  此外,本次活动主办方到场的领导有:

  中国证券报副总经理、中证资讯公司董事长 孙伶 先生

  中国证券报广东记者站站长 龚小磊 先生

  深圳中证投资资讯有限公司副总经理 李晓霞 女士

  万联证券有限责任公司总裁 张建军 先生

  万联证券有限责任公司常务副总裁 罗钦城 先生

  万联证券有限责任公司财务总监 吴玮颖 女士

  请大家欢迎!

  同时还要感谢各位私募、基金、银行、信托等行业同仁以及新闻媒体的朋友们,欢迎大家的到来。

  专场活动正式开始,我们首先有请主办单位万联证券有限责任公司总裁张建军先生为今天的活动致辞,有请张总。

  【张建军:】各位领导、各位来宾、朋友们,大家下午好!今天,我们在这里举行2016年度金牛私募巡讲活动,并荣幸地邀请到广州市金融工作局邱亿通局长、国家信息中心首席经济学家范剑平教授、“2016年金牛奖”获奖代表以及基金业、法律界各位同仁为我们带来最前沿、最专业、最实战的分享。在此,我谨代表万联证券对各位领导、各位来宾、各位朋友的到来表示诚挚的感谢!

  万联证券是广州市属的全资国有证券公司,成立于2001年,注册资本近43亿。成立 15年来,万联证券紧随中国资本市场的发展,不断发展壮大,成长为一个非常具有潜力的证券公司。目前我们的传统业务、私募业务等蓬勃发展,虽然创新业务发展时间不长,但是得到了大家的帮助和鼓励,我们也怀着美好的理想,带着梦想,进一步迈上新的发展台阶,在努力谋取上市,还需要大家进一步的支持和关心。

  近年来万联证券各项业务取得了很大进步,营业网点布局合理,托管资产突破一千亿,客户数量也即将突破百万。万联证券在高速发展的同时,也将风险控制摆在更加突出的位置,公司在这方面做了很多工作,取得了比较好的成绩,特别是2015年证券市场剧烈波动,万联证券始终坚持合规风控,被中国证监会评为A类券商。去年,我们成功申请了私募基金的托管资格,并成立了高素质的专业服务团队,着力打造“万联汇”服务品牌,立足华南私募圈,进一步整合各方面的资源,力争将“万联汇”打造为特色鲜明、亮点突出、行业知名的托管服务品牌。

  各位领导、各位来宾,朋友们,以心相交才能成久远,截至到目前我们与上百家私募公司开展了深入的合作和探讨,他们不仅是我们的客户,更是我们以心相交的朋友,万联证券希望以心相交,成为在座各位的伙伴,共同为中国资本市场的发展增砖加瓦,为中国梦的实现贡献我们自己的力量。

  本次巡讲得到了中国证券报的大力支持,金牛奖作为中国基金业发展的时代记录者,7年来来赢得了广大投资者的信任和社会各界的认可,在此我代表万联证券衷心祝愿本次巡讲圆满成功,祝愿在座的各位身体健康、工作顺利、阖家幸福、万事如意!谢谢大家!

  【主持人:】感谢张总发言。

  资本市场的发展离不开良好的投资环境,私募基金的发展更离不开政策的大力扶持。今天的活动也得到了广州市金融局的大力支持,下面有请广州市金融工作局邱亿通局长为今天的活动讲话。

  【邱亿通:】尊敬的范剑平首席经济学家,各位来宾,女士们、先生们:大家下午好!

  今天我们齐聚一堂,参加由万联证券有限责任公司和中国证券报联合举办的2016年度广州专场金牛私募巡讲活动,共同探讨私募基金行业发展方向,我谨代表广州市金融工作局,向本次巡讲活动的顺利举办表示热烈祝贺!

  私募基金是多层次资本市场体系的重要组成部分。发展私募基金,不仅可以健全多层次资本市场体系,丰富资本市场交易形态,拓展市场服务范围,增强对新兴产业、中小微企业的服务能力,还能够有效拓宽居民投资渠道,激发民间投资活力,提高社会资金使用效率。私募市场涵盖广泛,参与主体不仅包括人民熟知的私募股权、创投、私募证券,还包括很多具有金融牌照的资产管理机构。广州高度重视发展私募基金业,先后出台了《广州市人民政府关于进一步发展和利用资本市场的若干意见》(穗府〔2015〕19号)、《关于促进广州市股权投资市场发展的意见》(穗字〔2010〕15号)和《关于促进广州股权投资市场规范发展的暂行办法》(以下简称《暂行办法》)等一系列政策,2015年,《暂行办法》修订稿出台,取消了股权投资类企业的设立条件和高级管理人员任职资格要求,简化工商注册登记流程,为我市股权投资类企业进一步提供了便利。此外,我市出台了《广州市高层次金融人才支持项目实施办法》,将私募金融人才作为重要的奖励支持对象。目前,全市各类创业投资、股权投资机构共约1200家,管理资金规模超过2000亿元。

  今年4月2日,市政府出台了《广州市构建现代金融服务体系三年行动计划(2016-2018年)》,提出了到2018年,全市创业及股权投资机构突破3000家,管理资金规模突破5000亿元,并提出了在具备条件的区域建设特色基金小镇,集聚一批境内外优质私募基金公司等举措。近期,为落实市委、市政府关于广州建设华南财富管理中心的工作部署,市金融局正在制订总体方案、实施意见及行动计划。财富管理中心将以建设“千年商都、财富名城”为目标,加快集聚国内外各类财富管理机构,发展壮大财富管理市场,完善财富管理综合服务体系,加强财富管理业务创新,加强穗港澳、珠三角、泛珠三角、亚太地区的财富管理合作,营造市场化国际化法制化的财富管理环境, 将广州打造成与香港、新加坡三足鼎立的具有全球影响力的华南财富管理中心。

  财富管理中心将以番禺万博商务区为核心区,同时将万博基金小镇作为核心区的重要板块。万博基金小镇定位为创业投资基金产业集聚区,主要吸引创投、天使、风投、股权投资等以实体经济为投资对象的基金以及相关机构的进驻,按照政府引导、市场化运作原则,打造凝聚资本、技术、人才等基金产业发展的高端要素集聚平台,形成金融氛围浓厚、特色凸显、集聚明显的全国知名度较高的基金小镇。作为广东省内首个挂牌的基金小镇,目前该小镇已成功签约基金项目17个,注册及管理规模达630亿元。

  下一步,广州将加快推进以财富管理为核心的区域金融中心建设,完善现代金融服务体系,希望在座的行业专家、各界学者、私募机构及私募服务机构能够鼎力支持,让我们一起努力,共同推动广州多层次资本市场发展和财富管理中心建设!

  最后,祝广州专场金牛私募巡讲活动圆满成功!谢谢大家!

  【主持人:】非常感谢邱局长为大家到来政策面的引导和解读。

  在我们日常的投资活动中,都会密切关注宏观经济数据,以及宏观经济政策的制定和执行,这些直接影响着大家对投资方向的把握。以下这些嘉宾长期在国家发改委系统从事宏观经济政策研究,其在宏观经济领域、国家中长期发展战略方面的研究成果在理论界和政府决策部门有着重要的影响。今天,他将为我们解读当前的经济发展趋势,以及在投资当中如何理解宏观政策,把握投资方向和机会,有请国家信息中心首席经济学家范剑平先生。

  【范剑平:】先生们、女士们,大家下午好!利用一点时间给大家汇报一下我们对当前宏观经济形势及政策分析研究的个人的一些看法,主题是“政策托而不举、经济缓中见稳”。

  最近两年大家都能够感觉到中国经济情况,整个经济的走速前高后低,从9.5到6.9,今年一季度到6.7,这是改革开放以来减速时间最长、减速幅度最大的一次经济调整。对于这样的经济调整,大家确实对原因有各种猜测,有些人说是不是我们最近两年的政策不对,也有人说是不是我们反腐搞的太猛了,使经济下来了?当然大家不敢批评领导,所以人民勇于做自我批评,说看来还是这一届人民不行。但是这种调侃的背后,大家还是怀疑是不是我们经济本来不应该减速的。我们的研究可以这么说,无论谁当领导,恐怕都改变不了中国经济这个阶段已经到了经济增速的换挡期,这一轮的经济减速是中国进入现代化下半场必然会发生的过程。

  什么是实现现代化?应该是从低收入阶段经济起飞,经过两个中等收入阶段,最终能够到达高收入阶段的全过程,四个阶段就是实现现代化的过程。没有任何一个国家有本事可以在整个现代化的过程中始终保持高速增长。在人均GDP,特别是人均国民总收入、人均GNI相对较低的低收入阶段和中等偏下收入阶段,往往比较容易实现高速增长。但是一旦到了中等偏上收入阶段,特别是进入到高收入阶段,经济增长速度一定会慢慢的降下来。我们中国目前处于中等偏上收入阶段,因为按照世界银行最新一版的划分标准,应该是人均GNI 1045美元以下是低收入国家,1046美元至4125美元为中等偏下收入国家,4126美元至12735美元是中等偏上收入国家,去年中国的人均GNI是7880美元,所以我们是进入中等偏上收入国家行列。我们的奋斗目标是人均GNI要进入高收入国家。这四个阶段中,一般将前面两个阶段称为现代化的上半场,世界各国历史上有可能实现高速增长的主要就是在现代化的上半场。为什么这个时候比较容易实现高速增长呢?从国际上共性的原因来看,有利因素主要是两个,一个是经济总量比较小,每增长一个百分点的增量也不大,所以实现高速增长,更主要是劳动力、土地、资本等这些经济发展的要素成本低,廉价要素驱动了要素增长,这是现代化上半场经济增长模式。

  现代化上半场别的国家曾经比较好的,能够达到20年GDP平均增速超过8%的国家不多,但是中国在现代化的上半场,我们创造了一个世界奇迹,32年GDP年均增速达到了9.8%,为什么别的国家连20年8%都很难,而中国32年平均速度接近10呢,就是因为我们除了国际共性的两个因素之外,中国还有两个特殊的因素,一个是改革开放给中国带来的政策红利,最典型是1999年取消福利分房,给中国装上了房地产这个扩大内需的新发动机。2001年我们加入WTO,将国内的低成本劳动力和突然打开的国际市场相结合,给中国创造了一个扩大外需的新发动机。这两个新的发动机,使中国在2001年到2007年,7年平均GDP增速超过11,7年平均出口增速超过25%,这是新中国成立以来高速增长持续时间最长、速度最快的7年,这是典型的政策红利带来的成绩。

  当然我们还得承认,32年高速增长与计划生育所带来的人口红利有关,计划生育是一把双刃剑,有正面效应阶段,也有负面效应阶段。而这32年正好就是我们享受人口红利正面效应的时候,所谓的人口红利是我们将总人口分成两部分,16岁以下、60岁以上人口是被抚养人口,16岁到59岁是劳动力人口。我们由于计划生育使16岁以下的孩子生的少了,这部分被抚养人口下降,老龄化还没有来,60岁以上被抚养人口的比重增加又不快,所以32年就是劳动力占总人口比例不断上升的32年,最高峰时2001年劳动力占到总人口74.5%。一个国家吃闲饭的少,干活的多,必然潜在增长率会更高。

  这些高速增长的原因,和我们目前经济减速的原因,说起来就是一个铜板的两面,为什么我们减速了?首要原因是中国GDP总量越来越大,比如2015年GDP增长6.9%,如果说是25年最低,总量高达67.6万亿,这样的情况下每增长一个百分点的增量,放在十年前可以增长2.6%,我们就可以知道6.9%的含金量是非常非常高的。67.6万亿,超过10万亿美元,美国接近18万亿。我们是世界总量的第二,占全球GDP总量的比重,十八大以来又提高四个百分点,现在达到全球的15.5%,但是增量多年来我们已经是世界第一。美国虽然18万亿,但是GDP只增长二点几,所以增量是五千亿美元,我们去年的增量是八千多亿美元,我们的增量可以占全球GDP总量的1/4以上,最近几年平均都占26%。我们经济增长的速度,虽然与过去相比是减速了,但是到了这个阶段,总量大了以后,每增长一个百分点的量也非常大。

  真正中国的问题并非是经济增长速度问题,如果我们认定速度问题,通过经济政策刺激刺激,再将经济增长往上拉一两个百分点,现在也有这样的政策空间,并非完全做不到,但是如果这么做就违背了经济增速换挡期的经济规律。付出的代价就是牺牲经济增长的质量和效益。制定十三五规划,最近中央出来的供给侧结构改革的思路,认为并非是经济增长的速度,而是经济增长的质量和效益,更重要的是投资回报率问题。过去中国由于劳动力成本等各种要素的价格低,我们当时存在着很多短缺,还有巨大的产能扩张空间,我们过去的投资回报率在世界上是偏高的,高于美国、欧洲和日本,高于很多国家。由于我们投资回报率高,全世界的资本因为趋利性,都愿意到中国投资,我们面临巨大人民币升值的压力,当时挡都挡不住,04到13年整整十年,人民币不断的升值,名誉汇率人民币兑美元升值36.8%,十年将中国和美国的物价考虑进去,有效汇率超过50%。

  08年以后我们为了稳定经济,搞了刺激政策,虽然将短期的经济增长速度拉上去几个百分点,但是投资回报率从过去高于世界平均水平,到现在和世界平均水平差不多,这样的话资本当然就要流向更赚钱的地方,资本开始出现净流出,给我们带来了人民币贬值的压力。国内实体经济由于投资回报率低,开始出现逃离实体经济,大家愿意炒作房地产、炒作金融。刚才讲了投资回报率还只是资金的经济效益,我们还有劳动生产率、土地回报率、科技进步贡献率,如果将所有这些经济要素的效率放在一个指标里计算,这就是全要素生产率(TFP)。世界上TFP长期平均增速是每年增长2.5%左右,但是中国在08年之前,我们改革开放以来的三十多年,平均增长速度是3.72%,比世界每年增长2.5%要高1.2个百分点。但是08年我们GDP上去了,但是TFP降到2.21%,当然金融危机之后世界TFP也降下来,现在我们和世界差不多,也就是说我们没有比别的国家更赚钱的经济效益的优势。

  对于中国来说,我们说投资回报率下降,反映的就是我们经济增长的质量和效益。为什么投资回报率会下降?表面是我们各种成本上升和各种价格下跌的两头挤的结果,这些年我们劳动力成本、土地成本、环保成本、融资成本、社保成本、税费成本等全面上升,另外一个方面我们产能过剩以后,工业生产批发价指数,PPI已经连续50个月下降,去年最大降幅同比五点几,经过四年多的价格下跌,一头是企业的成本上升,一头是销售价格的下跌,两头一挤实体经济的利润比刀片还薄。但是这只是表面现象,背后实际上是中国经济转型,应该说我们转的不好。一个国家从中等偏下收入,2010年我们上升到中等偏上收入国家以后,应该出现两个转型。一个是从供给侧的角度,经济增长的主要动力要从过去廉价要素、便宜劳动力的这个主要原因转向创新驱动,主要依靠科技进步贡献率来支撑经济增长。第二个转型是从需求的角度,就是从投资拉动型转向消费拉动型。而这两个转型近年来都受阻,因为今天的果是十年前种下的因,我们为什么现在投资回报率下降?根本原因找来找去,应该说就是在于我们科技研发投入十年来不够、不足。中国每五年一个五年规划,会有考核指标来考核完成进度,因为留有余地,一般来说都可以超额完成。但是十一五和十二五,我们其他指标都超额完成了,偏偏就有一个指标没有完成任务,这就是研发投入占GDP的比重。十一五到2010年创新强度应该达到2%,但是实际只到了1.75%。十二五应该达到2.2%,结果2015年我们只到了2.1%。展望十三五,按照国家中长期科技发展规划,2020年这个指标应该达到2.5%,但是15年只有2.1%,我们五年要提高0.4个百分点,从前十年的进度来看难度非常非常大,我甚至担心十三五会不会也完不成任务,要想转到创新驱动,十年来钱没有投,而且投入了有没有效果。这十年其实是中国储蓄率最高的历史时期,甚至也是政府印钞票印的最快的时候,M2的增速一直保持高增长,但是有钱大家不愿意搞创新、搞研发,却将大量的钱投向房地产、投向金融炒作。08年我们外贸出口的发动机熄火了,2014年房地产也开始调整,这个发动机也开始熄火,这个时候我们想起要靠科技创新这个新的发动机,新旧动力要转换,由于我们十年来准备不足,没有科技储备,所以我们转不过去,青黄不接的经济增长动力使得我们经济虽然会减速,但是不应该减那么狠、减那么多。

  另外就是从投资主导型转向消费主导型,但是我们最近几年中国应该说我们的消费仍然很不给力,这背后的原因是我们分配的问题。如果说前面讲科技研发投入不足,这是讲如何将蛋糕做大的话,我们出了问题。那么现在向消费主导型社会转型不成功,这是我们分配蛋糕分的不好。为什么这么说?GDP可以用一二三衡量这是生产法,投资生产消费这是支出法,用政府企业和居民三部门来分的话,企业占总GDP蛋糕的15%左右,这在全球差不多。但是居民部门和我们同样处于7880美元的别的国家相比,居民部门少拿了,而政府拿的太多了,宏观税负太重,所以中国最终消费占GDP的比重,我们比同一个历史发展阶段相比,别的国家低十几个百分点。我们现在出现的产能过剩,严格讲起来并非是绝对产能过剩,而是相对于我们农民可怜的那点收入,我们的产能过剩了。设想一下,如果改革开放以后,我们需要农民进城当劳动力,那个时候我们的户籍制度及时改革,我们不仅需要人家的劳动力,我们也将人家当做城里人看,让人家在城市落户,享受城市社保,享受城市福利,那么这些人也同时在城市可以买得起房的话,我们现在的房地产也不应该过剩,我们的钢铁水泥也不应该过剩。我们今天的过剩就是因为我们投资投的太多,但是投了半天,最后没有消费拿来消化,卖不出去,所以产能过剩了。这些问题冰冻并非一日之寒,同样解冻也并非一天就可以,我们必须明确中国现在的情况靠需求侧刺激政策应该说解决不了大问题,党中央国务院提出的新药方,就是要想办法解决,如何将蛋糕做大更有效率,这就是培育创新科技以及如何将蛋糕分的更好,政府带头减税让利于民。只有通过结构性改革,我们才能让中国的转型与我们所发展的阶段相适应,为中国培养经济增长的新动力。一方面是供给侧科技创新的供给创造需求的能力,一方面也来自老百姓收入提高之后真正能够让我们的这些投资能力在市场上得以释放消费能力。

  这样的一个过程中,我们将供给侧改革应该说还要具体化为当前的主要任务,五大供给侧改革的任务。第一是去产能,毕竟我们现在过剩的产能已经开始有一批僵尸企业,这些僵尸企业他们很多是环保不达标、技术相对落后,所以我们对于这样的企业,再不能让他们继续吸收养分,将资源霸占着,该拔输血管的就拔了,该拔输氧管的就拔了,资源优化配置。我们宁可养人,也不能养这些僵尸企业,养人比养僵尸企业更划算。当然下岗的问题、失业的问题,目前也是处于相对还不会很严重的时期,后面我也会讲到劳动力的供求问题。这是我们第一大任务。

  第二大任务就是去库存,主要是针对房地产领域区域不平衡。我们现在的房地产并非是全国全面过剩,也并非全国全面的短缺,简单来说就是我们人口劳动力在用脚投票,三四线城市流向一二线城市。这个现象是符合经济规律的,因为城市化发展的最根本的规律就是城市它使得资源集中以后,所产生分工有利于提供经济效益,城市越大效益越高。中国作为世界上人口规模最大的国家,我国将来可能会诞生人口规模绝对量,可能是世界最大的大城市群。东京现在3800万人口,中国目前单个城市超过3800万的还没有一个,未来未必是通过严格控制大城市人口就可以解决的,大城市是双刃剑,会带来大城市病,但是通过科学合理的管理,通过大城市带来的大城市病得到治理,而让大城市化带来经济效率的提高,正面效应充分释放。今天我们所看到的,就是中国的企业家,这些人才,纷纷都愿意将资源集中到一二线城市。为什么企业家愿意去?原因是一二线城市的投资回报率相对较高,企业家他们不傻,哪儿赚钱多就到哪儿去。一二线城市出现人口劳动力的净流入,出现房地产的刚需,其实根本就是因为我们的企业家人才在这些城市所推动的城市产业结构的升级,创造了更多的就业机会。城市和城市的竞争,归根到底是人才的竞争,每一个城市你能够为企业家、为人才们创造更多的发挥作用的舞台,企业家就会来到这些城市。最近两年我们可以看到中国有一些城市的房价上涨很快,这里面虽然也有金融炒作的因素,但是根本还是经济规律。比如说这次为什么房价首先从深圳开始上涨,我们今天在座的广州,应该说广州人民很着急,为什么我们这里就不涨?简单来说,我国从创新强度就可以看出来,全国研发投入占GDP比重最高的城市是北京,占5.9%。第二名就是深圳了,4.3%。上海是三点几,广州只有二点几。广州现在的研发强度并不比全国平均水平高多少,按照国际标准只要达到4%以上才可以是创新型城市。但是北京和深圳又不同,北京是官办创新型城市,而深圳是野生的创新型城市,北京有那么多一流大学,有那么多中科院等等给的优惠政策,还有中关村。而深圳无论是大学,还是历史上留下的科研院所,并不占更多的优势,但是深圳通过他们小政府,而更多是放开,让企业在科技研发方面更宽松的管理,所以现在它创造了一个新的模式,就不一定自己要有那么多的研究所、自己要有那么多大学,只要我的法治环境和市场竞争环境相对公平公正,就会有全国的人才来到这里创业。我们中国第一个阶段,当时深圳是通过招商引资,让全国,甚至港澳台很多资本来到这里集聚。第二个阶段,从招商引资到招贤纳才,这样的城市带来的聚集效应并非是短期的,由于大量人口的流入,房地产刚需的增加,特别是流入人的质量和过去不一样。深圳一方面农民工可能在退潮,但是另外一个方面创新型大学生流入更多,在这个过程中,尤其是未来很多城市的房价上涨,还和这个城市的拟上市公司资源有很大关系,北京和深圳现在是全国创新型企业拟上市公司资源最多的城市,已经和其他城市拉开差距。

  凡是房价上涨比较快的城市,也是第三产业比重相对较高的城市,因为中国的产业结构升级中,我们说制造业,由于目前开始进入机器取代人的工业自动化时代,制造业最近几年新创造的就业岗位,在整个就业质量中的比重不断下降,服务业创造的就业岗位不断上升,每个城市的第三产业占GDP的比例更高,哪一个城市流入的劳动力就会更多。这是一线城市和部分核心二线城市为什么会房价上涨的最主要原因,由于现在一二线城市和三四线城市在吸引人才方面,甚至是法治环境的更多公平性,以及金融资源、人才资源各方面的因素,三四线城市相对弱势,全国出现三线城市人口净流出,而一二线城市的人口净流入的现象,所以它是整个国家目前在经济增长中,不仅有产业的大调整,也有区域的大调整。我们一部分地区在新旧动力转换中,已经开始逐步走出来,但是也有一些地区,尤其是东北三省,现在在新旧动力转换中还面临着重重困难。全国经济的发展极不平衡,对于中国来说,今天要看懂它,如果说我们跑到一些东三省的城市看的话,可能你就会很悲观。但是如果你跑到深圳的南山区、北京的中关村,就会感觉到经济的活力非常非常强,加起来才是一个完整的中国。在这次房地产去库存的过程中,如果我们一味的还是认为我们现在对一线城市用一些政策打压它的需求,这样的政策未必将来能够奏效。我们历史上已经试过无数次,每次调控最后的结果就是为下一轮暴涨积累力量,这种调控还是没有把握好我们为什么一二线城市房价会涨的根本原因,简单认为是靠金融炒作哪儿可能全国这么多年,而且这么有规律出现一二线城市和三四线城市的明显分化。在这次去库存中,市场其实已经慢慢给出答案,我们本意是想要去三四线城市的库存,但是这方面的动静并不大,我们没有放松限购的城市反而房价上涨更快、销售形势更好。下一步我们政策的调整要根据城市化发展规律,真正让我国的资源在投资回报率的大前提下能够出台更有效的政策。更有效率的将蛋糕做大是一回事,反过来我们通过税收、通过转移支付,让蛋糕分配的更公平,各个城市之间不要追求人均GDP,说大家水平一样,这不可能,但是可以追求各个城市政府提供的公共服务是一样的,这才是政府该做的事,而不是简单的严格控制大城市,甚至都不让多供应土地,人为的将一二线城市,由于地供应的少,最后房价反而更高。我们想大力发展三四线城市,最后很多房子烂尾库存。我们必须要讲经济规律。

  供给侧改革的第三大任务就是去杠杆。对于中国来说,我们现在的杠杆率不能简单说就是高了或者是低了,中国杠杆率的情况很复杂,我将国内目前杠杆率的国情一下。政府部门的杠杆率并没有超标,尽管关于政府的杠杆率多少是合理的,世界上并没有一个真正公认的指标,但是欧盟要加入欧元区,有一个条约规定了两个标准,就是政府每年借钱不要超过3%,以及多年积累下来的债务余额不要超过GDP的60%。这是大家现在一般认为财政的两条警戒线。我们说政府,中国目前是57.35%,离60%还有一定的距离,适当加一些杠杆支持基础设施建设,也是良性的。中国真正有问题的是我们企业的杠杆率,将金融企业刨掉,非金融企业的杠杆率已经高达166.3%,换句话说就是一百块钱本钱,本债166.3元,这样的负债率将实体经济压的喘不过气来,这样高的负债光利息每年的压力就非常大,滚雪球一样将来中国经济早晚会出现问题。我们拼命的踩油门,但是油并没有百分之百给到发动机,47%又回去了。这样高的负债率怎么形成的呢?这就和中国的融资模式有关系。

  企业负债率底下是企业的资本金、股本金,上面就是企业借的各种债,贷款、各种债券。如果是直接融资,到股市上发股票,融的资金进入企业负债率的分母,这些钱越多负债率就下降及反而是间接融资,主要是银行贷款,越多的话这些都是进入分子,企业的负债率越来越高。过去我们将负债率搞到全球第一这么高,主要原因就是我们直接融资不发达,主要依靠间接融资。而且中国银行贷款主要是抵押贷款,严格说起来现在商业银行应该搞信用贷款,抵押贷款是典当行干的事,但是中国的银行业也没有办法,因为我们社会信用体系没有建立起来,所以银行害怕受骗,都愿意搞抵押贷款。这样的模式在2013年之前应该说还是可以转的通,因为2013年之前中国处于工业化的高潮,借钱主要是工业企业,工业企业有大量的固定设备可以抵押给银行,所以我们资金流向实体经济的渠道畅通。2013年发生一件历史性大事,第三产业占GDP比重首次超过第二产业,开始成为中国第一大产业,标志着中国工业化基本完成,标志中国开始进入后工业时代,从此中国最最需要借钱的再也不是工业企业,而是我们现代服务业、高科技企业。但是这些企业和工业企业不一样,工业企业是重资产企业,而服务业和高科技企业是轻资产企业,最重要的就是人才。银行和这样的企业,由于无法发生抵押关系,信用贷款的关系又建立不起来,所以资金从金融部门流向实体经济的渠道就堵起来了。一方面资金在金融内部空转,另外一个方面实体经济对资金嗷嗷待哺。这个时候我们说根本的出路就是要大力发展直接融资,对于中国来说虽然我们也可以用债转股来腾挪,也就是将分母上的一部分债务挪到分子,变成股本,这个虽然也可以降一降杠杆率,但是毕竟债转股不可能成为降低杠杆率的主要手段。真正要降低杠杆率,还是要靠大力发展直接融资。不管中国现在发生的股灾,甚至有人说股灾还有2.0、3.0、4.0版本,但是中国在十三五时期需要大力发展直接融资、提高直接融资比重的政策导向是绝不会改变的。

  对于中国来说,我们别无它路,如果不走这条路中国经济,最后金融和实体经济的矛盾就无法解决。我们要吸取过去的教训,对资本市场也要讲规律,绝不能拔苗助长,这个搞不了大跃进,关键就是要从制度建设方面,尤其是法治环境方面更加健全以后,我们来加快资本市场有关的改革,比如说注册制。现在条件不成熟的时候还不要冒然推出,但是要加快制度改革,创造条件让它尽快推出。我们还有很多有关的改革,在这样的背景下,我们未来资本市场的发展,其实从刚才所讲的内容大家也可以听出来,就是我们中国新经济这一块,其实现在好的公司非常多,他们也急需要到资本市场来融资,这样好的上市公司的入市,IPO以后,也会给我们资本市场带来新鲜血液,提高活力。从地区来说,未来我们也有很多区域板块有很多机会。中国不管我们的股市怎么样的变化,结构性的投资机会在未来一段时间是始终存在的,而这样的机会有可能是在每次大的波动中,其实过一段时间反过来看,这样的机会如果抓住了,可能你就是赢家,而你失去了,这样的机会并不是很多的。对于中国来说,我们去杠杆的过程中并非像很多人一听到去杠杆就是利空,实际上它会带来很多,甚至机会是跌出来的,但是跌的过程中,股市绝不会按照过去那样洗牌,一定是结构调整,在下跌的过程中有一些好的股票误杀,也有很多新鲜血液推到市场,仍然可以给我们提供很好的投资回报。

  供给侧结构第四项任务,降成本。现在各方面的成本应该说都有降的空间,尤其是政府减税,应该说这是我们未来降成本最考验我们是不是真有决心来搞供给侧改革的一项任务。

  第五项任务是补短板。如果讲供给侧改革的五大任务,前面四个任务听上去都像是泻药,第五个任务就是补药,中医开的药方如果都是泻药吃了受不了,所以也会放一点补药。补短板就是因为中国在去产能、去库存、去杠杆的过程中一定会承受一定的下行压力,但是这个时候我们又不能让经济硬着陆,特别是十三五时期我们还有艰巨的政治任务,就是让经济增长速度保持6.5%以上,这是决定我们能否实现全面小康的重要指标。要想让经济在调整中又要保持在6.5%以上,我们的政策就必须托而不举。去年下半年和今年一季度,政府在补短板方面应该说出了一点力,表现的就是我们固定资产投资中新开工项目增速回升,也出现了我们基建投资在加速,大家都不愿意投资的时候政府挺身而出来进行投资,这完全是对的。但是短期内,由于政府一搞投资,于是螺纹钢就涨了,钢铁行业就复产了,有人说是不是就不去产能了?不能这么说,短期来看螺纹钢的价格上涨了,但是这是短期现象,因为中国的巨大钢铁产能,大家复产之后很快供过于求,价格也不可能涨到那儿去,市场会自动的调节。房地产去库存,现在区域间的发展也不平衡,也不会像一些人说的最近是不是大家又开始房产新开工就会出现去库存受阻,甚至还会增加库存,一季度我们放了很多新增贷款,于是好像短期也在上升。但是这些应该说都是短期现象,我们中国不会因此供给侧改革不搞,又转成需求侧改革,不是这样的。最近一季度的补短板政策引起的一系列新的变化,可能回答大家的疑虑,权威人士仍然澄清了大家的看法,让大家坚信党中央长期还是要搞供给侧改革的。总书记在党校1月8日讲话也明确说了供给侧、需求侧不是对立的,而是相辅相成的,我们主要是供给侧,但是必要的扩大需求也是有需要的,关键是我们扩大的需求它是真正符合市场所需要的,比如说四万亿,我们当时搞的钢铁,这就是优质供给。只要我们这次大规模的铁公基建设是优质供给,那么供给侧就是要解决无效供给、增加有效和优质供给,这样的投资行为与供给侧并不矛盾。长远来看,中国的货币政策恐怕还会处于稳健状态,月度之间的指标波动其实没有必要大惊小怪。货币政策应该主要还是根据物价来做决策的,由于我们目前PPI还是负的,CPI并不高,尤其是扣掉了食品和能源以后的核心通胀率只有1.4,一般来说认为物价在2-3是合理的,现在我们只有1.4,所以货币政策如果需要扩张,扩张的空间很大。如果我们配合增加优质供给,需要适当的扩张,财政的货币政策等这样的扩张也是有必要的。由于我们有6.5这样的大目标,供给也好、需求也好,是围绕着全面建成小康社会这样一个大目标灵活把握政策。整体来说今年经济增长,我们认为经过一季度这样的补短板,以及最近我们对有关政策把握的更加稳健,今年我们实现经济增长速度高于6.5的目标能够实现,特别是加大对高科技企业的支持、加大对精准扶贫和农产品的各种薄弱环节的投入,我们在整个十三五时期,供给侧改革逐步发力,十三五6.5以上经济增长目标实现可能性也是非常大的。宏观经济能够在6.5-7之间稳住,那么就为我们资本市场的发展带来最好的政策环境备书,我们对资本市场在逐步适应新常态之后能够健康发展充满信心。

  谢谢大家。

  【主持人:】感谢范教授精彩而专业的演讲。

  有一个说法,目前中国已经步入资产配置荒时代,投资品种的资产回报率普遍出现下行。但有些资产管理品种收益仍然能逆势而上,连续获得中国私募基金金牛奖的星石投资就是其中一员。星石投资成立最久的产品,长达9年,累计收益率达到186.89%,它是如何做到的呢?未来的投资品种如何选择、资产又该如何配置?下面有请星石投资总裁杨玲女士,为我们带来分享。

  【杨玲:】非常感谢万联证券、中国证券报提供这样的一个平台,让我为大家分享一些我们的观点和看法,包括我们在公司,我们是07年,应该是公奔私第一批公司,我们也想借这个机会向大家介绍一下我们公司的投资经验,供大家参考。

  题目是:“私募新征程:机遇与挑战”。

  星石07年,相当于公奔私第一批,目前资产管理规模接近200亿,人员是八九十人。实际上私募有一个比较典型的特征,主要是投研这一块,我们投研人数占到总人数的一半以上,大概有四十多人,还不包括交易员,包括交易员占比更高一些。当然我们很荣幸,能够连续数年获得金牛奖,这次也是受万联证券、中国证券报的邀请跟大家分享我们的经验。我们的业绩,年化复合回报率为12.83%。04年到14年下半年,我们称之为熊市阶段,星石非常保守,我记得当时有人开玩笑说星石基本上就是一个债券基金,因为常年仓位非常轻,那一阶段我们是相对比较保守,对市场整个来说相对悲观一些。那个阶段我们称之为熊市阶段,我们也算了一下,星石成立最久产品熊市期间,夏普比率为0.8921,同期沪深300夏普比率为-0.3808,股票型基金总指数夏普比率为-0.1079。牛市期间,2014.10.20-2016.4.20,夏普比率为0.8982,同期沪深300夏普比率为0.4344 ,股票型基金总指数夏普比率为0.5066。

  我们这个阶段对行业的观点,当然也有对市场的看法,大概跟大家分享一下,请大家批评指正。

  第一个阶段,我们认为目前私募基金是一个非常好的机遇时代。我们07年第一批公奔私出来时不是好的起点,当时基金法还没有公布,我们当时出来感受非常强烈,突然间就变成个体户了,我们以前合作的银行,包括证券公司,其实对我们的合作态度显然就差距很大,我们每次产品的规模相对也比较小。整个进入熊市时代,连续几年的熊市,使得我们面对什么样的结果呢?大家在股票上的资产配置很低,主要是在存款上,包括银行的理财产品,包括债券。我们不要跟美国相比了,截至到15年底,美国股票基金配置比例是46%,我们是在9%,就算是跟同样高储蓄率的国家日本相比,日本也有15%的股票基金,我们是相对比较低的。我们的同行也有不少,我们的判断,尽管目前的市场相对比较低迷,尤其二级市场大家很悲观,但是我们比较乐观,实际上这是很好的始点,在这个点上未来市场的发展速度将可能让大家大吃一惊。为什么呢?我们07年出来的时候,当时阳光私募的规模可能就是几百亿不到,很少。现在来看,我们扣除股权私募,就证券私募来讲,也有大几千亿了,有没有一万亿没有确切的数据,发展的速度比我们想象的快。从这个始点往后发展,我觉得可能会让大家的眼球一亮。

  我们判断的特点,尽管目前的私募监管好像比以前严了,包括从业资格也有要求,但是无论如何私募的门槛还是放开了,符合基本的规定就可以到私募行业做了。在这个过程中,私募的正规规范化,使得私募大量优秀人才涌入,私募也有比较激烈的竞争,竞争压力是相对比较大的。可能新入行的同行,我也想跟你们讲一讲,不是一两年、两三年见分晓的,但是当你立足之后,经过市场考验的私募,市场对它的包容性还是很强的。不管是股票市场还是股权市场,专业投资能力得到了市场的普遍认可,大家认可还是比较突出的。

  我们这个市场的看法,整个市场大家都很悲观,尤其是宏观经济来看的话,权威人士也有一些发言,大家原来相对比较乐观的看法也有颠覆,市场波动也相对比较大。但是拉长来看我们是相对比较乐观的,从长远来看,我们认为改革还是良性预期,这是为什么15年上半年市场涨幅那么快,但是15年上半年不一样,因为可以放杠杆,杠杆的因素,使得整个市场比较亢奋,所以我们可以看到市场表现很活跃。但是当时认为市场是一个长牛的依据现在仍然还在,改革推进还是相对长期的,改革的长期预期还是相对比较乐观的,并没有发生剧烈的变化,尽管由于杠杆使市场经历比较大的震荡,我们认为改革良性预期还在,改革的简政放权也确实激发了企业的活力。我们跟很多人沟通,很多人不认同,原因很简单,现在的企业非常差,很难生存。确实有一些周期性的企业受到了比较严厉的考验,但是一些新兴企业发展速度还是非常快,就说非常小的子行业,比如说私募行业,从13年基金法确立明确之后,国家承认,发展速度非常快。现在有2万家私募,当然很多是空壳公司,去掉这些空壳公司,也有大几千家私募公司,平均10个人,就吸引了多少精英在这个行业奋战。还有其他的新兴产业,我们也看到类似的现象,确实是激发的企业的活力。

  还有就是大家提到中国的改革能否成功,主要是看推行力度和落实怎么样。大家相对比较有信心的还是中国反腐阶段性的胜利,其实对我们改革推进的力度,以及未来的落实情况还是提升比较大的信心。大家听起来有一点老调重弹,15年上半年这么看的,但是现在这些情况并没有改变,市场唯一改变的也就是杠杆率降下来了,但是对改革长期的良性预期其实并没有改变。我们认为随着十三五逐步的推进,预计五中全会之后慢慢改革落地,大家会越来越有信心。长期来看牛市还是有比较好的前景。我们认为这是类似于美国八十年代的里根新政,那个时候经济也在下调,只是后来随着改革的推进,经济基本稳住了,但是股市经历了一个比较长的,历经一二十年的上涨。我们是不是有这么长时间的上涨,大家说不清楚,但是未来三五年之内有比较好的震荡上行还是非常有希望的。

  就短期来看,大家很担心,觉得短期方方面面都相对比较差,对短期经济压力很大。实际上我们认为从政策我们自己的理解,供大家批判,我们自己的理解整个经济这一块应该是托住存量、增加增量。当经济下滑比较厉害的时候就可以看到一季度的情况,就可以发现托经济的手力度相对比较大,不管是从信贷这一块还是固定资产投资这一块都会往上走,当市场往上走,情绪相对乐观了,有些人又想我们回到强刺激路上,我们发现权威人士出来给大家降降温,我们不是要强刺激,实际上就是托住,但是股市来说托不够,最怕的是断崖式的下滑。在股灾期间,包括年初的熔断期间,当时有人打电话赶快抛空,原因很简单,就是中国经济要完蛋了,短期悲观的观点有一定的市场,所以使得整个市场的被动非常大。但是实际上我们认为经济其实基本是稳住了。有一点我们的判断,中国经济的改革即使出清,也不会采用休克疗法,经济起来的时候给大家降降温,经济下来的时候托一托,这是一个方向。配合这样的方向,财政政策和货币政策会不断的微调,包括房地产政策也在不断的微调。短期来看经济崩溃论,我认为实际上没有那么严重,不用那么担心。

  我们从三个面来看市场,基本面是稳住,即使权威人士给大家降温时,他也认为是L形,不是大幅下滑,经济其实基本稳住。货币政策从通胀角度来说并没有那么大的压力,中性偏松,因为总量已经相对比较高了。对资本市场的政策,货币面、资金面、政策面,可以看到呵护,不管股灾期间的救市力度,还是对注册制、战略性新兴板块的政策取向,实际上对政策的呵护是非常明显的。从这几个方向来看,我们认为它还是震荡上行。最近市场的表现,可能涨的很慢,慢慢的涨上去,跌的时候很急,所以大家感觉比较难受。但是我们在具体操作的过程中可能没有那么难受,原因就是这样,市场的风格确实在慢慢发生变化,以前是中小创、一些小股票相对比较热,可能在股灾之前,包括13、14,甚至再往之前是在风投上,这个时候市场是往消费价值股转,如果你选了这些股票,情况不会像大家感觉那么糟。14年3000点,股灾之后到了3000点,包括今年熔断市场由摸到3000点,指数可能是横着的,但是净值大部分都是在抬升,14年3000点,到最近的3000点,我们的净值大概攀升30%左右,大家都会有这样的感受。如果扣除风格转换对指数的影响,我们可以看到整个市场做起来的感受没有那么糟糕。

  从板块的投资机会来说,我们是板块轮动,分周期、科技、消费、防御四个板块,目前我们主要关注的相对消费股,消费我们觉得这个时候是比较好的投资方向。过去的风都在成长股上,因为经济一直在下滑,只有这些成长股不受经济周期下滑的影响,增长性相对比较确定,尤其是价值型的消费股不受待见,估值比较低。我们市场和分歧比较大的还有就是我们认为经济下滑差不多见底了,现在是一个底部,不会再出现突然的进一步下滑。如果假设成立的话,实际上消费股在这个阶段会看到它进入,比如说食品饮料等行业存货的消化、价格调整基本到位,现在我们可以看到价格可能还在往上行,这个过程中经济不会出现进一步下滑时,这一类的消费股不管是估值还是基本面的改善方面,都可以看到一些机会。实际上我们也会看到这样,有一些食品饮料的子行业,其实在股灾以来是创了新高,今年以来指数跌了20%,但是有些行业还在上涨。我认为这些行业实际上是大家可以关注的一些机会。

  还有两个板块,周期和科技。科技板块以成长股为主,我们认为这一类的板块是结构性的机会,要寻找真成长,有一些企业通过并购做一些概念、做一些主题,找人炒一炒,做一做市值管理,我认为这一类的机会,股灾会拦腰,但是到后面可能也很难恢复。如果要投这一类的股票,我们认为可能只有个别有真实成长支撑的科技股才可以投。另外周期股,比如说大家首先想到银行、钢铁,我们认为比如说周期股要找这些受经济在底部徘徊,经济周期回落影响相对比较小的,像是银行股找资产质量相对比较好的,这一类也有投资机会,但是也不是系统性的,因为今年没有起来,什么时候周期股有机会,我们现在以时间换空间,当经济在底部徘徊差不多要起来时,那时周期股才会迎来系统性的机会。这是我们总体的看法,我们认为行业的机会还是到了,尽管这个时候经历了股灾,尤其二级市场相对低迷,但是不论是行业的发展性看,还是投资本身来看,还是有一些机会的。

  第二部分我想跟大家重点分享一下我们的经验,合规风控。说到合规风控,我不知道从行业其他的同业公司怎么看,谁说这个好像就比较招人烦,我们公司内部我是合规风控的主席,每次一提合规风控确实挺招人烦的。比如说要定合规投资者,整个的流程,如果按照这个流程赶走一半客户。比如说投资上上市公司调研,不小心听到疑似信息,你回来这个股票就不能投了,等等这些都是招人烦,但是现在的方向是没有灰色地带,一方面我们享受了私募纳入监管的好处,行业可能迎来爆发性的发展,但是另外一个方面,整个的监管实际上都是成体系了。14年12月有一个基金从业人员执业行为自律准则,当时大家以为是给公募,但是实际上也是对私募的,一旦我们拿到执业资质的话。根据这些自律规则,实际上公司,包括我们吧,还是制定了相关的一些制度。

  主要参照的就是三块。内控制度,这是监管部门发布的,还有信批制度,还有募集制度。我们自己梳理了一下,因为相关的法律法规制度非常多,我们从公募基金出来的,对公募的合规风控了解相对比较深,如果完全按照公募走,因为公募人很多,好几百人,私募的话我们算比较大的,如果按照公募来走的话可能会合规风控太严。我们分了两块,一个是募集一个是投资,剩下的很多都是将后台外包出去,围绕这两块制定风控主线,还有一些补充,实际上就可以。我们也梳理了一下,私募募集红线就是两块,一个是合格投资者,一个是非公开推荐。合格投资者的确定流程以前没有,最近发布了,就要按照确定流程走,要有规范的流程,确定他是合格投资者才能推荐产品,推荐产品认购完毕之后还有返股期。另外就是不能公开推荐,我们原来也有微信,微信上可能有你的净值等相关的,这些当法律法规出来以后我们就要改,净值不能再放了。还有一块就是大家关注度不高的,私募投资的红线,防范内部交易、防范市场操纵、防范利益输送、防范老鼠仓,我们在这些方面都还是有相对比较严格的规定,你是不是完全参照公募也是看各家的规定,比如说像公募的电话监控、电脑监控、摄像头等,就我们来说可能就是电脑电话监控,另外还有投资教育,还有日常关键岗位的谈话,各处设摄像头我们可能就没有往这个方向弄。包括对人员的管理,我刚才提到基金从业人员的管理要求,要求定期将我们的员工相关信息,的、配偶、子女、父母的相关信息报给公司,公司也要监控相关自己股票的操作行为,这些都是相对必要的。

  合规风控和业务发展其实冲突还是有的,当合规风控过严时业务发展受到一些阻碍,太偏业务的话也会发现合规风控会有很多漏洞,相权衡需要有一个平衡。我们的经验,做了这么多年,我们是总结了三条,跟大家分享。首先是领导重视,合规风控不是光合规风控一个部门的问题,实际上是整个管理层。第二是业务适配,事实上往往私募整个公司规模都不大,如果完全参照公募可能风控过度。第三是要有整个公司的教育。

  领导重视这一块,我们的合规风控是这样的,我们有一个风险控制委员会,主席是我,成员是每一个部门的负责人,基本上就是合伙人或者是主要的公司负责人,这个过程中相对比较重视一些。我们也将职业行为理顺,理成相关的公司管理制度和行为规则,作为监控,当一些人在风控方面不谨慎时予以处罚,这些实际上对于认真遵守风控原则的这些人是正面激励。最重要不能光靠法,还是要多层次的沟通和教育,让大家心里清楚不让你做利用内部信息,或者不让你在客户推荐的过程中太过激进,实际上对你本身也是有好处,对你职业生涯的发展有好处,因为作为从业人员就要受到从业人员的管理。如果跟关键岗位谈话,包括公司培训相对比较多的时候,大家还是能够理解和积极遵守的。我们相关培训更多在这两年,刚刚开始大家还不是那么认同,现在基本上还是主动的接受风控。

  业务适配这一块,避免风控过度,不能因为风控而风控。比如说现在的私募更多是投顾模式比较多,当是投顾模式的时候,这个时候我们就要将行业关系搞清楚了,我们是投资顾问,产品管理人是通道,这个过程中后台的风控就不是原来那些,而更多是跟产品管理人核对投资策略等,要重复核对,避免出现相关的问题。在交易方面风控设置,都是产品管理人,我们这里风控关键点就是要保持联线的通畅,还有其他相关配套的东西,会参照其他资产管理公司不同的。投资方面,以星石为例主要是二级市场投资,没有股权也没有债券,也没有货币基金,针对这些业务我们就不必管的过严。根据你的业务类型以及整个风控体系,调整风控的重点方向。当然了,在私募这里一块还是公募没有的,这就是外包运营。不管是自主发行还是投顾模式,自发出去净值计算错了,或者有什么问题,私募管理人先行赔付,然后找后台运营管理人去做追偿,实际上你是第一责任人,这个过程中还是要寻找综合实力相对比较强的,这样来做后台外包。后台外包的风险控制是比较独特的,是其他行业没有的。

  我们的风控体系有一个关键经验给大家介绍一下,这就是我们有风控部,我们是风控委员会,成员是各个部门的负责人,他们做风控委员会的成员。风控具体执行部门是合规风控部。在这个过程中,我们也尝试过让合规风控部制定一套风控体系,跟你离的比较远,这样合规风控就变成形式,就没有意义。我们的方式是业务部门和合规风控部门充分沟通,我们新的法律法规很多,不像人家以前借鉴就可以了,大家学习新的法律法规,业务部门先写第一稿,然后交给合规风控部修改,双方沟通之后定下终稿,双方的充分沟通很重要,这样合规风控就是根据业务做出来的,而不是一套空的,为了上传到协会那里做应付,而是实实在在控制到公司的风险。

  我今天讲的主要是两点,第一点我个人认为即使经历这么大的市场波动,行业的发展、行业的发展前景还是非常宽广的,07年我肯定没有想到在这接近十年的时间内能够发展的这么快,不管是法律的认同角度看,还是行业的规模情况看。从私募的规模和公募的基金,不包括债券和货币,股票型基金的规模比来看,和国外比都不太逊色了。第二,合规风控这一块的业务,整个行业发展的速度非常快,在这个过程中有可能你在奔跑的路上很开心的在跑着,市场的熊市慢慢过去,到牛市时你突然就倒了,就是因为风控没有做好。行业发展前景宽广,但是想要做长,要享受熬了前面三五年整个市场的波动,熊市熬完了,享受胜利成果时不要被合规风控将你突然绊倒。

  谢谢大家。

  【主持人:】谢谢杨总为我们带来精彩的分享。

  下面即将与我们分享的这位嘉宾,2009年担任基金经理以来,其基金业绩排名常年位居行业前列,并在历次股灾中有效回避了风险,他管理的基金多次获奖,2015年私募基金新锐奖,2015年最佳股票型私募基金,中国私募基金金牛奖等。他说,知道钱是怎么赚来的很关键。接下来有请深圳丰岭资本管理有限公司创始人、总经理金斌做主题演讲。

  【金斌:】谢谢大家。今天非常有幸跟大家在这里做交流,因为时间的关系,主要讲一下对市场的看法。这是我的简历。2002年,厦门大学统计学硕士毕业;2001-2003年,国泰君安(香港)研究部,中概股研究,大宗商品;2003-2004年,国泰君安研究所,A股研究,家电行业;2004-2013年,银华基金,研究员、研究部总监、基金经理、投委会委员;电力、煤炭;食品饮料、农业;金融等行业研究;研究部总监,基金经理,投委会委员;2009起管理银华优势,2011、2012同类型基金第一及第三名;2013年-现在,丰岭资本创始人。我们管理基金的公开业绩有超过七年,过去七年中最差也在市场前50%,从来没有掉到很差过,2011、13年我们当时是混合式基金,分别是第一名和第三名。我们做私募之后,这是我第一个产品的业绩,这是我第二个产品的业绩,从去年4月份到现在还有40%多的回报。我们在市场往上涨的过程中表现比较平淡,或者不是特别突出,在市场偏中间,因为我们比较保守。但是市场回撤时,我们比市场突出比较多,我们超额的收益大部分也是通过这个方法获得的。去年6月份我们是正收益,因为上半年赚的多,下半年有回撤。我们在7月份当时是很多人购买股票,我们当时觉得市场泡沫破裂之后,买了分级基金A,又赚了很多钱。很多人讲风险控制怎么做,我们认为投资过程中就要控制风险,当然你的运营和后台的合规风控这是很重要的,但是投资中的风控对你业绩影响非常大。去年3月份我们就觉得市场有风险了,当时很多人到处打听消息听到停牌就买,我们是反着来的,看到任何股票有任何风吹草动听说要停牌就赶紧卖掉。

  这是我们对市场理解的框架。当我们去看市场的时候,我最早是做港股研究的,基本上还是以基本面价值投资为主,因为A股有一定的特殊性,成交量很大,反复很多,而且在这个市场上如果我们纯粹做价值投资也很难赚到足够的收益,所以我们在A股市场投资要保持一定的灵活性。投资的过程中我们特别强调预期差。我们要找到好的合适的公司,在投资的过程中规避价格陷阱和增长率陷阱,并且找到合适的买卖时机进行买卖。我们将A股股票分为两部分,一部分是可以估值的股票,另外一部分,有些股票长期被系统性高估,这些股票我们有可能会买,这时就看有没有预期差。

  什么是预期差呢?我们购买股票,在股票市场上投资赚钱,一部分是因为上市公司给我们提供回报,我们是上市公司的股东,另外我们有可能赚钱是别人赔的,或者是别人赚的钱是我们赔的,如果我们做的不好的话。在这个市场上,其实全世界最聪明、最狡猾的人都来了,如果我们想在这里赚钱,为什么是我们赚别人的钱而不是别人赚我们的钱,我们要想到这个事。上市公司的利润增长很快,并不意味着买了这支股票就可以赚钱,所以我们要分析有没有预期差。苏宁刚刚上市时我刚好在国泰君安,高成长、低估值,我的同事告诉我在A股市场超过10块钱就没有人,大家喜欢购买低价股。那时A股做价值投资的人,大家都赚了很多钱,高价股没有人买,但是这些股票成长很快、估值又很便宜,但是现在回过头看现在去买苏宁的话,当时大家买苏宁是按照第二年80的市盈率购买,最高点卖出去收益还不如指数,因为那时的指数涨了四五倍,是大的牛市。对做投资的人来,买入股票成本很关键。

  我刚刚上班时,我的同事告诉我香港的钱都被李嘉诚父子赚完了,老一辈人买李嘉诚的房子,新一辈的人买李嘉诚儿子的盈科数码,后来改名字叫电讯盈科,新一辈的人抄高科技股份,很多人在高位时买了这支股票。但是拉长了来看,李嘉诚的长江实业累积涨了40倍,电讯盈科也是差不多涨了40倍,但是很多人是在最高位卖入的,所以很可能这一辈子都解不了套。

  很多人说我看好某一个行业或者是产业,再贵我也会购买它的股票。在美国过去50年,金融行业是标准500成本股中权重增加最多的行业,但并不意味着投资金融业股票能赚更多的钱。大家都看好某一个行业或者是股票,这个股票的价格可能透支未来的成长空间,买的价格已经很贵了。在一个行业变大的过程中,或者蛋糕变大的过程中,分蛋糕的人更多,所以每个人分到的钱不一定更多。大家现在玩微信比较多,如果微信群里发一个100元汇报,有10个人,每个人抢10块钱,但是如果是蛋糕变大了,1000块钱的红包,但是有1000个人,那么其实抢到的钱是少了。我们除了要看市场的空间能不能变得更大,还要看你的核心竞争力,有没有核心的竞争优势保持市场份额,这是很关键的。

  要知道钱怎么赚来很关键,这本书《随机致富的傻瓜》作者是做风险管理做的非常好的人,他是做金融行业,很直接的证明就是他自己赚了很多钱。一些人赚到钱是因为运气好,一些人赚到钱是因为方法得当,我们在买股票的时候,或者是在投资的过程中,事实上你有没有发现,只要投资的时间足够长,每个人都有机会赚到钱,差别是有人赚到钱赔掉了,但是有人保存下来了。赔掉的是因为路径依赖,以前这样赚钱了,但是后来赔掉了。如果是靠运气赚钱的人,以后这个方法可能就不用了,如果是认为靠正确的方法赚钱,就可以将这个方法一直用下去。

  我们希望将风控放在前面,很多人说你的业绩好是因为风控好,对于我们做主动管理型的股票基金,业绩好还是基金经理,基金经理怎么平衡好风险和收益,这是很关键的。我们要将风险放在事前风控,投资的时候要平衡好风险和收益。现在的位置看未来一两年,我认为不会有大牛市,是平衡震荡。现在政府对股票市场参与程度很深,就导致市场博弈的难度加大,在过去很多年很多人很成功的投资经验,最近半年的市场上都失效了,就是很难做,这是不好的地方。但是好的地方,股票从高位下来已经跌了很多,大部分的风险已经释放了。和其他大的资产做比较的话,我觉得股票的市盈率反而是比较强的,只是投资者要将我们的收益率预期降下来,2013年很多人问我一年赚多少钱,我说有可能赚也有可能赔,一年赚百分之二三十就是很好的业绩,很多人扭头就走了,因为放贷款都可以赚到。但是现在各行各业都不赚钱,我们在这里还可以赚钱,收益率预期降低下来,我觉得股票市场是比较好的地方。所有的股票本身就是现金流折现,过去的牛市都有规律,06、07年都是靠业绩驱动往上涨,12年底、13年初股票也涨了很大一波,那是市场对未来前景展望很乐观,2011年市场其实是熊市,12年前面跌了接近11个月,12月来了大反弹,为什么大反弹?是因为12年底中国开了十八大以后,我当时在北京,感觉很明显,当时我住在东三环,上班在王府井,以前我上班的时候每天星期要封路两三次,因为领导的车要过,感觉很不好。但是新一届政府一上台,封路少很多,一个月封两三次。14、15年这一轮大牛市,事实上大家可以看到经济基本面越来越差,这样的情况也会有牛市,美国一个财经记者总结了美国二十世纪10个最大的牛市,想找到共同的规律,结果发现在经济好时有牛市,经济不好时也有牛市,而且如果有一种情况出现了,牛市的概率就会非常非常大,这就是压低估值、意料之外的货币放松。14年开始的A股大牛市,就像这里写的一模一样。14年中期的时候,A股市场不管是看市盈率也好还是市净率,都在历史的最低点,大家对经济很悲观,对未来不太看好,很多人不买股票,甚至卖掉,那时股票的估值水平在比较低的位置。意料之外的货币放松,2013年6月份A股出现了钱荒,13年是债券大熊市,很多人赔了很多钱,但是很多人认为新政府上台之后,认为政府不会放水那么多,所以13年出现钱荒。但是发生了变化,14、15年到现在,中国的债券市场是超级大牛市,整个资金成本一直往下降,以前买理财成本有8%、10%的收益率,甚至15%的收益率,但是现在3%、4%,还得抢。过去几年市场往上涨很重要的推动力是资金成本的下降,压低了估值,大家对经济都很悲观,突然来了货币放松,就来了大牛市。不光是中国这样,美国也是如此,这是美国总结出来的规律,在中国也适用。

  在这个位置看未来,如果我们要看到一个大牛市,要么我们对未来的前景展望更加乐观,要么是资金成本往下降的更多。这两条我觉得都不是特别特别的,可能因为我的信息不是特别足,我觉得看大牛市有一点难。过去这几年中国的货币供应量也不慢,欧洲、美国、日本等这几个发达国家,再加上所谓的金砖四国,过去十年货币供应量第一快是俄罗斯,第二快就是中国。物价在过去十年,日本的物价并没有涨,涨的最快的是俄罗斯,第二快是印度。中国发了这么多货币,物价会不会往上涨大家是有担心的,最近农产品有上涨,后来又掉了,但是这个担心会一直存在。十年期的国债收益率降到2.8%左右,往下再降的空间没有多大了,如果空间不大的话就意味着资金成本往下降的空间不大,股票往上涨很多其实是很难的。

  现在短期来看牛市很难,为什么不看牛市还要买股票呢?很多人都希望等到大牛市来炒一把股票,牛市过了就将股票卖了。但是大部分人没有这样的本事,等到5000点时才认为牛市来了,大家都来买基金和股票,等到股票跌了一半,说现在卖股票要走了。如果我们从大类资产来比的话,在中国大类资产,房子、股票、固定收益,包括理财和债券,在目前位置上股票市盈率反而是最大,只是预期收益率没有那么高而已。股票就算在熊市也有很多大的机会,很多结构性的机会,在这个市场你比较专业,或者说你研究的比较深入,还是可以赚到很多结构性机会的钱。

  股票和债券相比(见图),你会发现过去十年股票的收益率比债券收益率高的时候,就算股票不一定马上涨,至少是在底部或者是底部附近,这时投资股票的安全度比以前相对高很多。股票结构性的机会会比其他地方更多,事实上很多做实业的人反过来投资股票,反正都是投资,为什么我投资股票不赚钱?最大的差别,很多做实业的人对做股票特别珍惜,就怕错过这个店、这个村,昨天别人给我推荐的股票今天涨停了,今天别人给我推荐的我就赶快买了,但是结果就赔钱了。如果做股票、做投资时间久了,就会发现做股票投资最不应该担心的就是怕错过机会,其实错过机会没有关系,因为股票市场最不缺少的就是投资机会。这两个星期市场跌了那么多,每天都有股票涨停板,而且涨的也不少,所以不怕没有投资机会,最怕搞错了,抓住市场0.1%的投资机会,就可以在股票市场发大财。但是很多人不是这么想,很多人都希望抓住每一个金子,结果就会犯很大的错误。

  既然没有很大的系统性机会,不是买什么股票都可以赚钱的话,我们采用什么样的策略做投资呢?我自己的感觉,现在这个市场其实面临非常大的变化。第一大变化,现在政府因为在2015年股灾的过程中政府救市,所以政府买了很多股票,目前政府一直在市场参与,政府参与很深,就导致了这个市场突然来了一个非常非常超级大的机构投资者,这个投资者的行为你不知道他怎么想的,也不知道他的目标是什么,会导致很多过去市场成功的操作标准失灵。回过头来看如果做基本面分析,它很难受博弈的影响,过去七八年做基本面投资很难赚钱,但是我相信现在是新的转折点。为什么政府参与很深?阚治东十年前写的这本书,当时是上海管金融的领导为了促进上海交易所交易的繁荣,就将上海的证券公司叫到一块开会,说明天将这个打涨停板、后天将那个打涨停板,但是人家说我没有钱,就银行提供贷款。这是书中写的,不是我说的。前两年有一本书很火热,我认识95%以上的基金经理都看过,这就是《三体》,现在市场变化很快的话,《三体》讲了未来社会地球周围有三颗恒星,它们不停的变换自己的位置,导致地球的气候有时候太热、有时候太冷,这样人都无法生存,人要活下去只好发明一个设备,将自己身上的水分抽干,冬眠起来。现在市场上很多策略,很多做交易的人不好赚钱了,他就不做了,相当于冬眠了,你会发现市场的成交量越来越小,这是现在的困境也是挑战。但是如果做基本面投资,就会发现今年很多传统的白马价值股,在没有任何刺激因素下也涨了很多,反而走的很稳健。我觉得这可能是另外一个风格的转换。

  从业以来A股市场就是风格变了一回,08年以前A股市场很多炒股票的人,包括做庄的人都将自己找搞破产了,阚治东进去也是进行南方证券。08年之前很多人做投资、做炒作,包括做庄的人都破产了。但是08年以后,搞价值投资的人在市场上都没有赚到什么钱,微信上有人传段子看业绩、看基本面就输在基本面上了。很多人就是因为内部消息抓起来,从法律来说他们是活该,但是投资技术来说,实际上他们是有一点冤枉的,辛辛苦苦打听内部消息还不如将自己的钱分成多少等分直接买壳公司,也可以赚到钱。很多人说买成长股赚钱了,其实就是买壳公司赚钱了。但是去年开始我们对壳开始谨慎了,44月2日A股共有2832家挂牌公司,其中690家即24%的公司总市值低于50亿,1750家即61%的公司总市值低于100亿人民币。看过去3年90%以上的融资都是非IPO,大部分都是定向增发,对市场会造成很大的影响。

  我们认为过去七八年很成功的模式,如果不意识到投资者或者是整个市场环境发生很大变化,你不改变自己的投资策略,有可能在过去5年、过去8年能够赚到钱,未来几年可能会赔的很惨,市场环境发生很大变化。我们的应对策略,各种主题、各种概念、各种泡沫、各种博弈我们不参与,我们回归价值,回归企业的成长,看看它真实的估值。这是一个策略上的转变。事实上就会发现在过去50年标普500表现最好的公司排名第一的是一家叫菲利浦的公司,卖香烟的公司,万宝路就是它们家的。但是后来大家不看好这个行业,将股票卖掉了,卖的很便宜,虽然整个行业是下降的,但是有一些公司是上升的,而且竞争对手越来越少,议价能力越来越强,盈利能力好很多,结果这样的公司反而业绩是上涨的。对于我们做投资的人来说,企业真实的盈利增长并不是我赚钱最核心的来源,最核心的是预期差,你要看到别人没有看到的地方,要看到市场的平均预期都反映在当前的股价中,如果大家都认为这个股票很好价格就会很贵、如果都认为这个股票很差价格就会很便宜。对于我们做投资赚钱,更关键就是要靠超预期,而不是企业本身的盈利增长在哪里。

  我们虽然经历过股灾,经历过市场的下跌,现在我觉得我们在股票市场上做投资有可能是更好的时机,不要一进来就说要赚大钱、就遇到大牛市。价值投资最好的一本书《投资者的未来》,总结了美国股票历史上50年怎样去投资才能赚钱,什么样的投资其实是陷阱。在过去50年来你会发现在投资上,什么样的投资策略会有用、什么是没有用的,什么样的观点是错误的。

  我们对市场的看法,在未来一段时间内,市场因为宏观经济可能不会变得特别的好,或者见底反弹的概率不是特别大,因为权威人士讲的是L形。资金成本到这个位置,也不会特别大幅度的下降,我们认为未来震荡的概率大一些,这时我们愿意寻找结构性的机会。在过去几年大家很多很热门的,包括壳公司,包括很多并购重组的,也包括很多做博弈做交易的,我认为在现在的市场环境下这些策略有可能都会面临比较大的风险,所以在过去四五年或者五六年很成功的投资模式在A股要做转变。上个月我们给投资者写的策略,就是要回归价值,更关注业绩,更关注企业的成长和企业的估值水平,这些结合起来在未来可能会有更多的超额收益。

  谢谢大家。

  【主持人:】感谢金总生动的演讲。

  今天我们能够欢聚一堂、共同分享,得益于主办方中国证券报和万联证券举办的这次巡讲活动。

  万联证券持续关注私募行业的发展,致力于提供全体系的服务流程,在业界得到了广泛认可。公司秉承“诚信、务实、创新、高效”的经营理念,为私募机构、投资者搭建了一个良好的服务平台。以下有请万联证券托管业务部负责人王鑫女士为我们介绍。

  【王鑫:】非常感谢大家。我们是作为主办方,非常感谢远道而来的嘉宾,以及所有能够亲临现场的所有伙伴们。刚刚听了几位嘉宾带来的视听盛宴,真的非常精彩,我本人收获非常多。前段时间在我们的朋友圈里,大家应该也都有看到,广州市转发的广州2016-2018年三年金融规划,而且刚刚邱局长也就这些相关的政策给我们做了深入解读。我们自己本身在广州这片土壤,市金融工作局给我们提供了一片肥沃的土壤,我们在这样一片土壤中,希望万联证券能够携手所有的同业机构,以及私募机构,能够在这片土壤上发芽、生长、壮大。

  我就相关的业务给大家做分享。

  首先先来认识一下万联证券,也了解一下万联汇服务体系。万联证券能够给大家提供的是什么、能够给大家提供怎样的服务,也是刷一刷存在感吧。我们的总裁也就相关的东西做了介绍,万联证券是广州市属国有资产经营公司和投资公司出资组建的全资国有企业,注册资本42.8759亿元,最新分类评级是A类。01年成立以来,在市政府及全体股东的支持下,深扎广州,是广州三家券商之一,相比全国来说真的是数量稀少。我们在这十多年励精图治、稳扎稳打,经过十多年的发展,目前公司的资本实力以及经营团队方面都取得了质的飞跃。目前我们是业务种类非常齐全,具有一定市场竞争力的综合券商,公司整体处于快速上升阶段,也算是欲展翅飞翔吧。我们是全牌照的券商,我们的股权结构图是百分之百市属企业,大股东是广州金融控股集团有限公司。业务角度来说,我们和全国所有券商一样,近期业务也是占据整个公司的半壁江山,目前我们在全国17个省份设立了有50多家的营业网点,其中在广州市有14家营业网点,形成了以华南为中心、辐射全国的网点布局,而且我们目前在整个的网点上还是在持续不断的扩张中。值得一提的是,近年来在整个互联网金融的背景下,很多券商都在大力拓展线上渠道,而去削弱线下团队。我们在整个的过程中,两手同时抓,既扩张线上渠道的同时,也非常注重发展线下的团队,目前在广东省内我们是有一千多人的营销团队,在整个广东省算是名列前茅了。我们这样的营销团队,在零售业务、产品销售以及机构拓展方面都有不菲的业绩。

  去年新三板市场非常火热时,我们公司也是卓有成效,挂牌38家企业,储备两百多家。14年我们取得了全国中小企业股份转让系统公司做市业务资格,是全国首批43家做市商之一。16年4月全国股转公司发布主办券商执业质量评价结果,全市场排名第七。截至16年4月,公司已做市项目158家,全市场做市家数数量排名第17位,成交量排列第14位。储备企业一百多家。这是我们的股东,广州金控是广州市整合市属企业的一个控股平台,涵盖的业务范围非常广,有证券、期货、信托、保险、基金、银行等,可以说将主要的金融领域已经全部涵掉了。目前控股参股的企业有24家,也是广州市拥有金融牌照最齐全的国有控股集团。在广州市所发布的三年金融计划中,广州金控要发展成现代金融控股集团。

  什么是万联汇呢?我们这一次巡回活动也是冠名万联汇,万联汇是我们公司近期所打造的一个专属私募客户的全产业链一条龙服务体系,主要是让私募管理人去繁从简,专注于投资。万联汇是代表汇聚精英和财富的意思。整个的体系能够带给大家什么东西呢?我们整个的体系是分为三大板块,基础业务、服务平台以及销售支持。基础业务也是非常容易理解,我们是由三大基石所组成,有资产托管、运营外包、PB交易,这三大基石可以满足私募机构日常的运营,以及能够满足监管政策的一套服务,我们将它看作是我们对私募客户服务体系的温饱阶段。在这个基础上我们推出了服务平台,我们的服务平台是在基础业务的基础之上,又提供了很多增值服务,有包括比如说投研的服务、产品评价、产品推广、公司推广、项目对接、活动沙龙等,如果进入服务平台的客户,我们就将它称之为可以进入小康阶段了。销售支持也是非常容易理解的,那就是帮助私募客户能够发展壮大,是一条发展壮大之路,也是券商和私募客户之间算是双方深度合作的蜜月之路。

  我们整个服务体系其实是依托在我们万联证券整个平台上,是全公司的全业务线,以及整个广州金控集团平台的一个全业务线相互高效协同的基础上,也是希望能够给我们的私募客户提供全方位资本市场服务,是涵盖了整个产品生命周期的前中后期。比如说前期我们相关的培训辅导、中介服务机构,还有我们一直在做的私募孵化,相关政策的咨询解读。中期也就是整个产品最核心的一块,从需求洽谈到产品设计、到产品发行,以及到最后的运作,也是涵盖所有的环节。后期包括产品成立后的备案,还有沙龙交流、项目对接、投研支持等。

  刚才说到了我们的三大基石,比如说资产托管,我们也是履行作为私募伙伴的托管人职责。非常值得一提的是,我们整个基础服务体系可以说是站在巨人肩膀上搭建的,因为我们这一块相对于大券商是略微晚一些,所以我们可以说是将他们所有的经验全部学习借鉴过来了,整套体系还算是非常完备,我们的托管也基本上是按照公募化的方式来去运作的,所有的估值都是当天晚上要全部完成的。除了资产托管之外,提私募基金管理人承担一些日常运营方面的职责,减轻管理人作为管理人所应当履行的运营压力,我们也会紧跟市场的政策,比如说前段市场非常关注的,也是基金业非常关注的信息披露,要求也是非常严格,我们也是第一时间推出了信息披露的服务,能为管理人提供标准化的,符合基金业协会要求的信息披露的模板,提供相关的数据,大大减轻管理人的工作量。

  目前的PB交易系统有四套,涵盖了市面上主流的PB交易系统,满足合作伙伴、同业机构的需求,能够支持全业务的品种,也支持算法交易,还有量化策略的支持、全方位风控合规体系。我们希望能够从面的方面能够覆盖到大家,后续我们还会从点的方面进行一些突破。

  我们的基础服务是温饱阶段,我们知道所有的人仅仅解决温饱问题是不够的,所以我们推出了一系列的增值服务,主要是为私募伙伴提供品牌的宣传和推广,同时也是构建我们新的生态圈。在品牌宣传和推广方面,分为对内和对外。对内我们自己内部有周刊、有每周的私募观点、有产品评价、有业绩展示等等,凡是能够一起合作进入到我们系统的客户,我们在周刊、私募观点等方面都会做相应的宣传和推荐。在对外方面,我们现在也是在积极跟外部的很多机构合作,包括媒体,包括各大网站等,所以您的观点、您的产品会渐渐进入大众的视野。我们整体业务是依托全业务的平台,所以我们也是希望能够将所有的东西整合起来。怎么整合呢?那就是将所有的东西整合起来,构建一个私募的生态圈,依托我们公司的平台,以及我们集团的平台,以及我们日常合作的同业机构的平台,能够整合起来,去深入的进行合作,以一种生态圈的方式推荐我们的私募伙伴,比如说为私募伙伴提供我们的投研服务,以及第三方的投研服务,为私募客户进行项目对接平台,我们也会有定期观点的交流,能够为大家解读实施政策、应对方案,提供同也交流,最新一期沙龙活动安排在下周,也算是目前比较关注的私募沙龙交流,具体活动内容以及活动主题后续会发在我们万联汇的私募交流群里,人数限制在20人之内。

  销售支持其实也就是助您成长。我们在这一块也是分为两条路,对内、对外。对一些优秀的私募管理人,我们会提供资本和资金的引荐,前两天和我们深度合作的一家私募机构,我们也是将他们引荐给了跟我们合作非常好的一家银行,目前来看他们谈的非常好。我们对内自己有发行FOF种子基金,我们的FOF基金会作为一个常态发行,今年预计应该会发行3-5支FOF产品,会有不同的定位、不同的策略。我们会在我们的体系之内选择优秀的私募管理人进行投资。我们也会有种子基金,对一些有实力的初创性私募管理人进行跟投,进行深入的合作。刚才我们所说的这些,无疑都会成为与私募伙伴非常紧密的合作。我们这些合作可以为管理人提高品牌影响力,扩大品牌的效应。

  刚才将我们整个的体系做了简单介绍,我们的体系和别人相比有怎样的优势呢?费用这一块我们一直都会提供非常有竞争力的优势,其实这一块跟我们合作的伙伴都是深有感觉的。还有在效率方面,目前我们所合作的一些项目,在双方合同已经敲定的情况下,基本上一天之内就可以走完我们公司的全部流程,这一点其实在跟我们对接的很多私募管理人也是深有感觉的。还有包括我们的一些产品设计方面也是非常灵活、非常个性的,我们基本上还是做的比较灵活,这些可以说其实是业务上的优势。我们的另外一块优势,称之为我们的软利器。首先我们是扎根在广州、服务广州本土机构、面向全国,这样就和广州本土的机构就有非常深入合作的渊源,我们在广州有14家营业部,能够为广州的客户提供非常非常好的服务。同时总部也是在这里,举一个简单的例子,我们去盖章,都可以面对面,而免去了很多快递、沟通,甚至是上报这样非常非常烦琐的流程。很多时候上报一个流程,可能要等很久很久,而你在这里可以跟我们直接面对面。我们第二个优势,这就是在组织架构上,基本上就是扁平化的架构,我们所有部门之间的沟通基本上是非常顺畅,不存在太多的障碍,这才会出现我们的合同流程一天的时间审批足够了。还有我们所有的产品设计,很多条款都是有非常非常好的沟通机制,能够做很灵活的设计,其实这些都是得益于我们整体的组织架构方面的优势。还有非常值得一提的,我们托管业务部本身,基本上目前没有太多雷同的,我们部门集产品的产销前中后台所有都是集中在一个部门,产品销售包括公募销售、私募销售,包括我们整个服务平台的构建,全部都是在我们托管部一个部门内完成的,我们整个体系搭建非常的快,整个体系也是非常灵活。最后一个优势就是我们的团队优势。目前我们这个部门的初创人员,原来全部都是服务于私募客户群体的市场人员,他们是最了解我们一线私募管理人员的需求,知道需要提供什么,所以我们整个万联汇的体系就是在这样的基础上搭建起来,而且也是能够顺应我们管理人员的需要,能够做非常非常快速的变更。

  万联汇的体系本身也是在随着整个国家政策的变化,以及我们业余发展,一直都在不断的完善,在不断的扩充当中。欢迎所有的伙伴们一起来加入万联汇,尤其是他们在4月底的私募基金奖上被上升的私募机构有很多,而我们在广州却一家都没有,我们希望在目前广州市政府能够给我们提供非常好的金融环境的情况下,携手私募机构一起能够冲出广州、迈向全国,所以欢迎大家关注我们,也欢迎大家后续跟我们保持一个持续的联系以及合作。我的分享到这里结束,谢谢大家。

  【主持人:】谢谢王鑫全面的介绍。

  投资者参与投资的目的当然是追求收益。收益稳定,资金既安全又不缺乏流动性是所有投资者追求的目标,这样的投资标的在市场中真的有吗?以下这位嘉宾的介绍,也许能给你一个参考,有请嘉实基金券商业务华南区负责人甄颖诚先生与大家带来分享。

  【甄颖诚:】各位来宾,下午好,非常感谢中国证券报和万联证券举办今天的活动,让我有幸代表嘉实基金和大家做交流。

  嘉实基金是希望跟同业,包括合作伙伴一起做中国阳光私募的护航者,通过嘉实资本阳光对冲平台也为私募基金打造一站式服务平台,能够让我们这片沃土有更好的发展。嘉实资本如何服务机构呢?我们私募客户主要是两个业务,通道业务和FOF业务。通道业务可以给私募带来两个核心价值,一个是系统的价值,一个是增信价值。系统的价值刚才杨总也有讲到,其实后台完备的运营系统对我们的持续发展是很重要的。运营包括四个方面,交易、风控、估值以及信披,用到最多的可能是交易。嘉实非常注重交易,可能很多基金公司并没有将交易设为独立部门,只是运营的分支,但是嘉实是业内有交易部的基金公司,同时我们阳光对冲平台的负责人也是前交易部的总监。我认为我们交易的优势主要提前在三个方面,首先是我们的品种非常齐全,所有的模板都是需要投入的,我们投入大量的资源,现在市场上所有的模板要做的我们都有,而且我们存续的产品中也包含了这些,不仅我们能做,而且我们都做过,为大家服务起来很顺畅。第二,我们交易还有一个优势是很便捷,可能在座的各位和基金子公司做合作时交易是两种形式,一种是开放端口直接交易,另外一种可能是通过人工。当然第一种的效率会更高一些,可是可能很多基金子公司给到我们这个端口就必须要是有一定的限制,比如说业绩怎样、规模是怎样,但是我们给到所有的合作伙伴默认的就是给到端口进行交易,这是最快捷的效率。同时我们的交易也是有保障的,因为在风控的模块,刚才可能跟杨总讲到的风控不一样,怎样符合产品设计的限制,以及整个风控模块的打造是完备的,因此即使交易端口开放给大家,也能够让大家在交易的过程中不会出现小故障,同时保障系统除了风控模块齐全,还有人员的配备,很多需要通过人工交易的,可是上百只产品可能配备只有一名投资员,我们的自动化实现,交易员也是很充沛,这让我们日常投资过程中不论是遇到交易还是其他问题,都可以及时找到投资经理、交易员,帮助您去处理一些问题,可以让我们在投资的过程中专心的去做我们的投资,为我们的投资人去赚钱。同时风控做的好对我们的持续发展是非常重要的,嘉实资本存续的产品在经过去年的股灾,并没有一只出现一些合规或者是监管的问题,所以这帮助我们的合作伙伴在后续的发展中其实是有效的增加了公司的品牌,以及争取更多金融机构展开合作。

  除了产品运营过程中有很好的保证力和高效,嘉实基金和市场上所有的银行有这种代销或者是跟我们私募相关的银行都有合作,也是他们的白名单,因此通过嘉实资本的通道去做我们的私募业务,天然就进入到这些银行的白名单,对我们后续产品募集,以及融资、配资等多元化需求都打开了方便之门。其实资金子公司做通道业务是一个苦活、累活,包括可能我们的合作伙伴万联证券也知道,如果这些后台运营服务要做的话,其实是挺费资源和精力的,赚的钱也不多,但是为什么要这么做呢?最终我们是希望通过服务一线的资产管理客户,在这个市场上找到优势的买入机构,搭建我们FOF产品平台,帮助终端大的机构客户去配置更多元化产品需求。现在我们的存续产品已经涵盖了上述所有一些不同类型特征的管理型产品,其实FOF14年开始嘉实资本开始做通道类业务,15年已经开始筹备我们的FOF基金,当然因为15年市场环境的动荡,这个业务并没有很快速的发展。到了2016年我们这项业务已经逐步落定。FOF现在市场上最大的一支产品的规模可能只是百亿级别,并不大,跟发达国家相比,2015年美国年中规模已经达到了1.79万亿美元,中国市场还是很大一片蓝海,我们作为金融机构,也希望在这片蓝海为大家提供更好的服务。今年我们从一线的业务团队反馈回来,落地的资金可能就达到了几十亿,我们希望在明年FOF产品支撑到市场一线的团队中去。通过我们的通道业务,服务我们的客户,希望将市场上最好的基金管理人,最优秀的投资者聚集起来,能够服务我们的终端基金机构客户。15年中国FOF市场规模翻倍,也希望在这个业务的爆发时期,嘉实也希望做一些事情。

  我们的FOF业务是开放式的,目的是找好的管理团队。因此各位,刚才也有一些投资者,包括私募公司的人跟我联系,也欢迎大家跟我将好的情况做分享,去开展合作。上述讲的就是嘉实资本阳光对冲平台怎么去帮助在座的各位在投资过程中运营解决的一些问题。

  同时在这里简要介绍一下嘉实基金的的先进管理产品,机构专项的嘉实快线,资料已经在资料袋里提供了,其实它就是市场交易型的货币基金。这个产品我认为如果大家熟悉的话,它有两个优势,首先就是它的成本是市场上最低的,有些基金公司宣传说它的托管费是最低,或者管理费最低,但是总成本来说,嘉实机构快线是最低的,这就为后续收益持续稳定提供了保证。从分红方式而言,这个产品场内场外买入都是100元为倍数,同时及时有效的分红,大家不防关注嘉实机构快线,帮助大家在现金管理时有更好的工具。同时我也知道很多私募客户不习惯做回购,我给大家分享一个讯息,现在市场上交易规模超过三千亿,而且这些规模里70%以上都是机构投资者,也就是说场内交易型的工具是被越来越多的机构投资者认可和关注。同时我做了一个对比,就是将我们每一个周末,比如说长假期间去参与机构快线,以及回购的收益进行了对比。数据可以显示的较为明显,上面是嘉实机构快线成立以来到4月底每个周末的价格,我取了中间值,最后的收益和国债回购做了对比,可以看到对比嘉实快线,同样取中间值对比,几乎比嘉实快线少了一倍的收益,即使最高值比较,也少了63.94%的收益。也就是说在周末,我们可能在现金管理的时候,选取场内货币,可能比国债回购有更明显的优势。

  以上就是我想分享的内容。总结一下,嘉实基金子公司嘉实资本的通道业务,其实今天听到范教授所讲的关于房价,深圳和广州,我个人很有体会,我本身是广州人,因为在嘉实工作,在深圳,很明显体会到两地金融生态的差别,同一个业务出来,本身深圳的从业人员已经比较熟悉,但是可能在广州从业人员刚刚意识到这个机会。但是今天看到从金融据的领导,包括扎根本土的优秀券商的合作伙伴,也为大家搭建了这么好的平台,也看到优秀的同行们,是一支生力军,因此我相信在肥沃的土壤中我们可以携手优秀的券商万联证券,为它提供一些共同的服务私募客户的平台,包括在万联汇里我们也会提供我们公司的一些投研资源,包括上市公司调研活动的组织,信息在里面做分享。通过万联汇,也通过在座各位的支持,去将我们广州地区阳光私募的这一片土壤做的更加欣欣向荣、更加有活力。谢谢大家。

  【主持人:】感谢甄总的精彩演讲。

  一套完善的管理规章制度是私募基金发展必不可少的条件,是投资人对基金信赖的基础。我们作为投资者,应当如何了解投资相关的法律法规?有助于我们的顺利投资?盈科律师事务所致力于为客户提供全球“一站式”商务法律服务,以下的嘉宾将为我们做详细的解读。有请北京市盈科(广州)律师事务所高级合伙人杜玉明与大家分享。

  【杜玉明:】尊敬的各位来宾、各位朋友,大家下午好!首先很感谢今天的主办方,中国证券报和万联证券对我本人的邀请,让我有机会在这里与大家一起分享私募新规方面的一些内容。

  首先我想介绍一下盈科律师事务所,我们总部是在北京,自组建以来以规模化、专业化、品牌化、国际化为目标,历经十余年的发展,目前在全国已经拥有职业律师超过3500名。我们在全国设立分所有37家,覆盖了全国主要的大型城市,成立了国内最大的一家律师事务所。在海外我们在纽约、伦敦、芝加哥、马德里以及布鲁塞尔等这些比较知名的城市,也设立了海外的分支机构,一共是31家,也成为了中国内地在海外拥有分支机构最多的一家律师事务所。盈科律师事务所自成立以来,应该说也获得了很多荣誉,在2015年我们连续第5年被亚洲法律杂志ALB评为亚洲发展最快的律师事务所之一,2015年我们被英国法律杂志评为亚洲地区规模最大的律师事务所。我们事务所在完成规模化发展的同时,也高度重视专业能力和专业业务的提升,目前律师事务所在海外的并购、对外贸易、投融资、证券、知识产权、房地产、建设工程等领域都取得了非常卓著的成绩,获得业内广泛的认可。特别是证券投融资领域,我们目前为一大批资产管理机构和证券机构提供专项和常年法律顾问服务,目前为中国160多家企业提供完成了新三板的上市业务,目前正在做的新三板业务还有400多家。同时我们为我们国内的企业海外并购提供法律服务,包括三一重工、徐工集团、阿里巴巴、海底捞、中国南车等企业,我们为他们提供法律服务。在政府的投融资领域,我们也非常关注公私合营业务也就是PPP业务,目前为云南、四川、内蒙古,为广东的江门、惠州等城市的政府提供了PPP的法律服务,这些法律服务也获得了业内的认可。因为这些成绩,2015年我们被深交所凭为中小企业上市法律服务十佳律师事务所。因为我们有取得办理投融资业务的丰富经验,2006年私募新规出台以后,我们律师事务所也积极研究新的法律意见书规范性要求,我们接受委托一个多月内就全国率先闯关成功,成为全国几千家机构和几百家律师事务所中,第一家闯关成功的律师事务所,拔得头筹,在业内引起广泛反响,目前我们已经为二十多家机构完成法律意见书备案工作,其他工作都在积极进行中。

  关于私募业务的发展,近几年来说发展迅猛,根据基金业协会的统计,截至目前应该有2.6万多家的私募机构登记备案,但是实际正在运作形成规模的只有四千多家,比例大概在总数的32%,也就是说这个行业还存在很多空壳公司,正是因为这些空壳公司导致出现很多问题,包括不规范的推荐行为,不具备运营条件,没有人员、场所、资金条件仍然进行运作,以及利用私募牌照为本机构非法进行增信,以及利用私募牌照非法进行集资,这些都是需要规范的。基金会协会也是看到这样的状况,采取了一系列加强监管的措施,16年2月基金会协会连续出台了三个规定,大家都知道的,这三个规定对私募行业带来了深刻的影响。自从三个规定出台以后,全国大概又有400多家新申请登记的机构申请法律意见书的备案,截至5月1日通过只有40多家。基金会协会这次的审查特别严格,导致很多私募机构这一段时间也是人心慌慌。幸好今年4月29日,基金会协会又给了三个月缓期执行的期限,让各个机构有机会进一步整改自己的企业。

  目前法律意见书之所以不被通过,主要是几个方面。首先就是没有遵循基金会协会所规定的不能兼营借贷类业务,不得从事相冲突的业务等。比如说我们有的机构既在二级市场为买方提供服务,同时又为卖方提供投资咨询服务。包括证券投资和股权投资和创业投资,相互之间缺乏有效的隔离制度,导致利益冲突不能保证得到有效解决,这样的情况也是不会被通过意见书的备案。还有的法律意见书对于这种调查非常简单,对于机构的运营条件、场所、人员、实缴资金等描写过于简单,导致得出的结论没有一个扎实的事实基础,所以基金会协会认为这种结论不可靠,也不允许备案。还有一种情况,内控制度大量引用模板直接去进行备案,由于没有结合本公司的运营条件和现状,套用模板的行为协会也认为这种制度不具有内控的有效性,所以也不予通过。这是主要的三个方面情况。

  当然我们律师自己在进行法律意见书起草的过程中也会碰到一些细节性的问题,比如注册资本和实缴资本之间的比例怎么控制,机构工作人员购买社保要多长时间,注册营业范围如何进行调整和描述,如何进行承诺等,这些都需要律师在实际操作中做很细致的工作。其实写一个法律意见书就像是写论文一样,有的甚至写到七八十页、一百来页,工作量也是特别大的。总结一下我自己在从事私募这一块的法律服务工作,有一些思想需要进一步澄清和理顺。

  关于法律意见书怎么看待的问题,我认为协会之所以推出法律意见书,目的就是让律师对于私募基金管理人的行为进行备书,通过律师的介入,协会鼓励律师能够去充分的核查机构的风险,充分的披露这种风险,协会注重过程,就是律师的核查过程是否规范,律师给出的风险披露是否完全,以及这个机构的风险是否处于可控的状态。如果这个机构的风险可控,即使私募机构整个公司的治理并不十分完美,协会也会给予通过。协会在审查意见书的时候,并不是说看表面文章,或者就是一竿子打死,而还是从保护、扶持的角度看待,所以律师在起草意见书的时候应当更加侧重于自己的核查过程描述,以及发现问题以后怎么样与当事人进行沟通,取得当事人的一种承诺,或者对于发现的问题给出可行性的未来解决办法,只有这样做了,那你给出的结论才会取得协会的认可,单纯的只给结论没有过程、没有描述、没有论述,这种结论恐怕是占不住脚的。

  关于律师的地位。我认为协会之所以引入律师,就是想通过律师的核查行为,能够提升我们私募基金管理人、从业人员的合规意识,协会之所以引入律师并不仅仅是想让律师只是出具一个法律意见书,不是想做一锤子的买卖,他是希望律师全程深度介入私募机构的管理过程,就是有意识有能力聘请律师的私募机构是合格的私募机构,有意识有能力聘请律师的投资者才是合格的投资者,并不是一纸意见书介入之后律师的工作就完了,这绝对不是协会的目的。当前来说,私募机构在这一块的意识还不充分,应该说大家的目的主要还是解决法律意见书的问题,未来相信这些方面随着监管的进一步严格,合规意识也会有所提高。

  关于信息披露。协会一方面要对私募机构加强监管的信号,另外也是想通过持续的信息披露来提升私募机构整个的管理水平,相关规定对私募机构进行季度、半年、年度的信息披露和持续报告也有相应的规定。

  关于内控制度。协会主要关注的是有没有制度,还有就是这种制度是否符合协会的操作指引规定,你的这个制度是否具备了可供执行的基础,包括运行条件、场所条件、人员素质,以及你资金投入的情况,是否足以推动你的制度得到落实。

  关于资金。协会对私募机构的实际缴付资金并没有严格要求,但是没有实缴资金或者低于25%的机构,协会要求律师给予特别的说明,给出合理的解释,如果解释不合理也不予通过备案,如果解释合理也是可以备案。

  关于人员。对于人员要求是比较硬性的,证券类投资基金的机构要求全部的高管人员都必须有基金从业资格,包括法律代表人以及合伙事务人,还有风控合规负责人等都要有基金从业资格。股权类投资基金没有这么严,但是至少要有两名高管有基金从业资格,包括法定代表人以及风控合规的负责人,如果没有的话也必须要在今年12月31日之前通过相关考试取得相关的资格。

  基金会协会进一步加强监管的一些情况,4月15日基金会协会发布了《私募投资基金募集行为管理办法》,意味着走向规范化的轨道。两类基金可以进行私募基金的募集,首先是取得登记的管理人,还有就是政府证券监管机构进行了注册,并且取得了基金销售资格,同时又在基金业协会进行了备案,这样的机构就可以进行私募基金的募集。只有这两类机构,其他机构如果要募集的话,就是非法吸收资金。

  信息披露是要求全方位的,即使是私募机构将你的基金销售委托给了基金销售机构,基金管理人也不能豁免基金信息披露的义务。以拆分转让为目的的销售基金购买行为是非法的,也就是说合格投资者的标准的一百万元不能突破,我们不能以购买基金的份额,或者购买收益权来达到突破合格投资者的标准,这种是非法行为。要确认合格投资者,这种确认是需要采取调查问卷的形式,在合格投资者的确认中需要合格投资者自己声明自己是合格投资者,而且有效期是三年时间,如果超过期限要重新确认,包括合格投资者自己的情况发生变化时,也可以变更身份。

  明确禁止的基金推介行为。基金推介行为目前是比较混乱的,按照协会募集办法的规定,这种以有保底,或者安全,或者最低收益,承诺无风险的用词全部都是不规范、不正确的,基金募集的过程中必须向投资者明示投资风险。私募基金和公募基金的区别在于投资者特定还是不特定,在我们推介的过程中,任何投资者不特定的行为都是不合规的,包括通过网站的宣传、通过博客的宣传、微博的宣传、朋友圈、电视电影,不能特定投资者的任何一种方式都是不被允许的,这是需要在今后的推介行为中加以注意的。

  要签订风险的揭示书,也就是说在签订基金合同的时候,机构一定要与投资者签订风险揭示书,由投资者确认确实知道了相关的风险,并且也愿意购买基金。

  要有投资冷静期和回访确认。也就是说投资者决定购买基金时,当场不能签订合同,要有24时的投资冷静期,回到家想一想要不要投,这24小时基金应该派非业务人员与投资者进行电话沟通,确认他的身份和意向,确认意向之后才能进行签订相关的合同。

  总体来说,私募基金管理加强监管是大的趋势,未来会持续的加强监管,这也意味着过去私募基金各自发展的草莽时代即将结束,正规军的春秋战国时代已经来临,我们也期待各位私募机构经营参与者合规经营,也相信私募机构经营者能够抓住这样的发展机遇,在未来的发展中实现自己的经营目标和梦想。

  谢谢大家。

  【主持人:】感谢杜律师,也再次感谢各位领导、嘉宾全面的解读、专业的分析和精彩的演讲,也感谢到场的各位行业同仁和所有投资界的朋友们,多谢参与今天的专场巡讲。

  今天的活动安排到此结束,祝大家身体健康、投资顺利。

  

top会议日程

13:30—14:00 参会嘉宾签到、入场
14:00—14:05 开幕
14:05—14:15 张建军 万联证券总裁 致辞
14:15—14:30 邱亿通 广州市金融工作局局长 讲话
14:30—15:15 范剑平 国家信息中心首席经济学家 主题演讲
15:15—15:45 杨 玲 北京市星石投资管理有限公司总裁 主题演讲
15:45—16:15 金 斌 深圳丰岭资本管理有限公司董事长 主题演讲
16:15—16:45 王 鑫 万联证券托管业务部负责人 主题演讲
16:45—17:10 甄颖诚 嘉实基金券商业务华南区负责人 主题演讲
17:10—17:30 杜玉明 北京市盈科(广州)律师事务所高级合伙人 主题演讲

top业务介绍

 

万联证券简介

  万联证券有限责任公司是由广州市属国有资产经营公司和投资公司出资建立的全资国有企业。公司注册资本42.87亿元,拥有业务全牌照。2015年,公司的最新评级为A级。

  公司总部设在广州市,公司在北京、上海、广东、湖南、湖北、四川、浙江、山东等地设立了近50家证券营业部,形成了以华南为中心、辐射全国的营业网点布局。

 

“万联汇”私募综合服务体系简介

 

 

 

 

 

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