易方达裕丰回报债券张清华：保持独立思考 看重长期趋势

　　张清华，物理学硕士。现任易方达基金管理有限公司创始董事总经理、混合资产投资总监，易方达裕丰回报基金的基金经理。

　　保持独立思考和分析，重视对经济基本面的研究而非对市场预期的揣摩；投资视角偏长，看重长期趋势而不在意短期波动。作为具有独立投资视角的长期投资者，张清华善于把握经济周期，基于经济周期进行资产配置并制定投资策略，他和他管理的基金引起市场越来越多的关注。

　　在第十六届中国基金业金牛奖评选中，他和张雅君共同管理的易方达裕丰回报债券获得“三年期开放式债券型持续优胜金牛基金”，这是易方达裕丰回报债券继去年荣获“2017年度开放式债券型金牛基金”后再次斩获金牛奖。

　　重趋势轻短期波动

　　从过去三年的业绩来看，Wind统计显示，易方达裕丰回报债券在2016年至2018年间的净值增长率达14.36%，且每年度均取得正收益。“这三年虽然债市起伏较大，但经济基本面的波动相对较小，很多时候是市场预期的波动较大。”回顾过去三年的投资，张清华表示在这样的环境中，“保持冷静较好的办法是相信常识和认同均值回归，也就能避免趋势外推，避免极度乐观或悲观。”

　　熟悉张清华的人都知道，他善于把握经济周期，基于经济周期进行资产配置并制定投资策略，基于对经济所处周期的判断和对政策思路的理解，在债券投资上，2017年他采取守势、全年保持低仓位和短久期，2018年下半年则积极发力、保持较高仓位和较长久期，均取得了理想收益。值得一提的是，由他管理的易方达安心回报债券A还在2017年的债券熊市之中逆势上扬，摘得年度债基业绩冠军。

　　张清华的冷静与他在社保、专户、年金领域的多年管理经验有关。这类资金有两大特点，一是长期视角，二是强调风控，这两点也正是张清华在投资中最为强调的。

　　一方面，他看重趋势而不太在意短期的波动。“每一天，市场都有涨跌、都在扰动，都有很多信息、传言纷纷在传，”张清华说，“但投资的要诀恰恰就在于，在纷纷扰扰中穿透表象、把握本质，做出独立判断。”因此，他极为重视对基本面的研究、对实际经济数据的分析，而很少花精力去揣摩市场预期。“对一个周期看准、确认了以后，就不太关心中间的很多扰动了。”

　　另一方面，他极其强调对风险的控制。“风险和收益永远是一个硬币的两面，”张清华说，“无论什么时候都要先保证自己活下来。活下来，才有机会参与后面的行情。”因此，如果安全边际不足，即使个人判断乐观，也只能将风险敞口保持在较低位置；如果安全边际有足够保障，则可以在市场有机会时适当放大风险敞口。

　　债市尚没有趋势性方向

　　谈及今年的债券市场，张清华认为总体来看有两个特点：一是暂时还没有趋势性的方向，二是流动性分层较为明显。

　　一方面，年初市场对于经济过度悲观，一季度的数据出来后预期有修正，利率出现一些上行，但是二季度因外部贸易因素的影响，经济动能有所走弱，利率又回到前低，因此整体来看，债市目前还没有趋势性的方向。

　　另一方面，市场流动性分层越来越明显，造成一定信用溢价分化。

　　张清华表示，接下来仍然要密切关注基本面。“影响债市的核心因素仍是国内经济的走势，”在他看来，目前国内经济虽然仍有可能受到海外环境不确定性、房地产投资下滑等因素的拖累，但考虑到目前经济中产能和库存的累积并不严重，经济下行的空间相对有限。同时，货币政策也有望继续为债券市场提供支撑。