国寿安保基金吴闻：赚大概率的钱 严控回撤风险

　　◆吴闻，基金经理，硕士。曾任中信证券股份有限公司债务资本市场部高级经理，固定收益部副总裁，2014 年 9 月加入国寿安保基金管理有限公司。现任国寿安保安吉纯债半年定开、国寿安保灵活优选混合、国寿安保稳荣混合、国寿安保稳泰混合、国寿安保稳吉混合等基金基金经理。

　　在第十六届中国基金业金牛奖评选中，国寿安保基金获评“固定收益投资金牛基金公司”。在纯债、偏债混合基金上有着丰富管理经验的基金经理吴闻表示，固收投资首先要做好风险管理，并在此基础上追求投资回报，赚大概率的钱。只有保证产品的管理风格与客户风险偏好相匹配，并在大类资产配置和控制回撤方面持续努力，才能让产品在中长期具备生命力。

　　赚大概率的钱

　　由吴闻管理的国寿安保安吉纯债半年定开自2017年8月成立以来业绩优异，海通证券数据显示，截至2019年9月30日最近一年收益率排名位居同类前15%，投资者在近两年均追加了大额的投资资金。

　　谈起这只产品的管理经验，吴闻说：“一般而言，债市投资者的收益来源于四方面：一是久期，这是债券牛市时期回报的主要来源；二是信用增强；三是杠杆提升；四是权益增强的钱，例如转债。”多年经验教训积累下来，我们深刻体会到债券投资收益与风险同源，现在更愿意换一个角度来看，即投资回报来源于我们承担了久期风险、信用风险、资金风险或是权益市场波动风险。

　　在吴闻看来，固定收益投资首要是做好风险管理，其次是追求投资回报，而这两点汇聚在一起就是要赚大概率的钱。“我们将安吉基金定位于配置型组合，投资策略以信用债配置为主、利率债和可转债交易为辅，信用风险是防控重点。在风险管理层面，首先严格遵循既定策略不做随意变更，避免交易性仓位的过多提升；其次是重点防控信用风险，有意识地在可承受的信用风险范围内以更严格的标准进行筛选，并对持仓债券每个季度跟踪调研。在明确风险边界的基础上，从概率角度对债券资产未来回报进行评估，赚大概率的钱，并承担短期可能带来的亏损。例如，2017年四季度，债券收益率已经达到较高位，安吉基金大幅提高久期，虽然承担了短期净值波动压力，但获得了2018年债券收益率下行带来的良好投资回报。

　　严控回撤破难点

　　除了纯债基金，吴闻还管理着多只偏债混合基金，基金业绩表现符合产品定位，每年都取得绝对回报。

　　吴闻认为，相比股票型基金和指数基金，混合型基金的风格看起来不够明显。要破解这个难点，最重要的保证资产管理风格与客户风险偏好相匹配，在此基础上注重回撤控制，并持续积累大类资产配置能力。“从与客户交流中发现，偏债混合产品的投资者很关注回撤，对亏损容忍度较低。另外，在偏债产品股票仓位控制比较严格的情况下，怎样获得比较好的回报，这就考验大类资产配置能力了。这两方面做好后，就会在客户中形成口碑，长期下来就能够获得客户。”

　　吴闻进一步指出，在控制回撤方面，需要通过股票仓位、个股相关性、风控纪律等来实现。仓位管理主要基于大类资产配置的研究，需要形成可检验的资产配置框架，并在实践中持续进行修正；相关性管理主要借助量化工具，在股票中选择相关性比较弱的品种，例如黄金股在股票组合中能够提供负相关性，有助于改善组合的风险收益比例。此外，参与新股申购也能够获得较好的收益增强。

　　注重转债超额收益

　　2012年至2013年，吴闻曾在券商固定收益部从事转债研究，转债带来的投资回报成为他管理基金的一大超额收益来源。

　　很多人认为转债投资中个券选择是第一位的，但在吴闻看来，择时才是首要的。他说：“转债投资比较好的时点是在债券牛市之后，股票牛市之前，这时候债券的收益率已经下行了几十、一百个基点，走出了一波大牛市，虽然股市还没有止跌，但转债已经开始筑底，也许一时涨不起来但也跌不下去。此时投资转债，面临的是机会成本的损失，可能买了转债后一两个季度没有明显收益，但投资纯债的话能够带来一些票息收益，这时候需要权衡两者的风险收益比。”

　　对于转债品种的选择，吴闻表示，从过往历史来看，如果选择正股比较有弹性的品种，转股的时间可能会比较短。因此，在择券的时候会进行比较，根据市场情况搭建组合。一部分是偏进攻型的转债仓位，选择比较有特点、弹性大的品种；另一部分是相对更平稳的配置，配置一些大盘转债，其转股时间可能会更长一点，但走势会更加平稳。