富国策略：降准不是政策的全部

　　12月6日，央行发布消息称，为支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降，决定于2021年12月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），释放1.2万亿流动性。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.4%。

　　本次降准不是政策的全部，12月央行或大额续作MLF，明年年中或仍有降准。7月全面降准0.5个百分点，释放1万亿长期资金，对冲7-11月MLF后，净投放0.6万亿。12月全面降准0.5个百分点，释放1.2万亿长期资金，而12月和明年1月分别有0.95万亿和0.5万亿MLF到期，央行答记者问表态“一部分降准资金被金融机构用于补充长期资金”，表明降准不光完全对冲MLF，会为市场释放一定净投放。因此12月和明年1月央行或继续大额续作MLF以对冲1.45万亿的MLF到期，那么明年6月和7月仍会有大额MLF到期，届时若经济下行趋势依旧，政策或仍有降准对冲MLF并释放流动性的意愿。

　　央行在7月全面降准后，12月再次全面降准，若短期跟随MLF或LPR利率调降，或释放宽松的货币环境预期，但考虑到当前经济的下行压力和政策“跨周期”调控决心，央行或先通过调降直接影响较小的再贷款利率释放一定利率下降的信号。2019年LPR改革以来，央行共4次下调LPR利率，3次降低存款准备金率（不含本次），降息次数大于降准次数。而2021年以来，当前经济面临较大的下行压力，央行已经连续两次降准，却未有降息，未来“量价调控”配合，央行通过降低MLF利率引导LPR利率降低或在路上，考虑政策“跨周期”调节意愿，政策提早“发力”，明年一季度前后或有降息“窗口”。

　　本次降准有望降低金融机构资金成本近150亿，并通过降低金融机构资金成本来促进社会综合融资成本降低。本次全面降准后，预计大行存款准备金率降至11.5%，股份行降至8.5%，城市农商行降至6%-9%，通过对银行的长期无息资金进行补充来降低银行资金成本，银行则通过信贷利率下降向社会传导，进而带动社会综合融资成本降低。

　　降准是“宽货币”信号，提高未来“宽信用”的置信度，宏观经济表现或有望好于市场预期。虽然央行继续强调“继续实施稳健的货币政策”，但三季度货币政策执行报告删去“总闸门”表述已经体现一定基调边际变化，本次降准是央行基调变化的落地，“宽货币”已经得到验证，市场对于“宽信用”的预期也在提升，若未来“宽信用”力度充足，宏观经济表现也有超预期的可能性。

　　（本文内容来源于富国策略团队。）