华铁科技:建筑安全支护设备租赁行业龙头

　　建筑安全支护设备租赁行业市场规模增长快,公司是行业绝对龙头,但市场占有率低,类比同行估值,预计上市后合理股价区间为19-24 元。

　　公司是一家主营钢支撑、贝雷、脚手架三大建筑安全支护设备租赁业务的民企,且处于行业绝对龙头地位。其中,钢支撑租赁业务占比最大,接近50%;分区域看,公司业务布局全国,华中、华东、华南“三足鼎立”各占25%左右,华北、东北、西南稳步增长;分业务对象看,主要是交通桥梁、轨道交通、民用建筑和水利建设四个部分。

　　行业市场规模增长快,但建筑产值占比和公司市场占有率低。07-13 年租赁额CAGR 为25%,若15 年保持20%的增速,则市场规模将扩大至4675 亿元,约占建筑产值的2%;作为行业龙头,公司市场占有率低,2014 年仅为0.11%;同时全国支护设备租赁公司超过3.9 万家,但大型公司极少,经中国基建物资租赁承包协会评定为特级公司仅18 家。未来上市,资金充足,有助于公司整合行业资源,巩固龙头地位。

　　公司注重研发、加强大客户合作和全国布局,优势明显。公司获得大量专利技术和知识产权,且参与编写《基坑工程钢管支撑施工技术规范》的国家标准;公司主要客户集中在大型建筑央企(中国中铁、中国铁建的等),前10大客户营收占比超过60%,强大的客户优势保证了收入来源;除此以外,公司积极在全国范围内开设网点,截止目前,已开设了7 家分公司,业务覆盖全国11 个网点、26 个省、自治区、直辖市。

　　结合行业趋势和公司战略,公司未来增长点有:1)提升租赁服务能力,扩充支护设备规模;2)拓展业务覆盖区域,提升市场份额。

　　公司盈利能力、偿债能力强,回款较好;但公司所处行业特点决定了公司营业周期较长。

　　预计公司15、16 年EPS 为0.53、0.61 元;业务类似的中联重科和渤海租赁15 年平均PE 为36 倍,考虑当前市场整体估值水平提升、公司业务稀缺性,我们认为公司15 年合理估值在35-45 倍,上市后合理股价区间为19-24 元。