期指不必悲观 也不宜过度乐观

　　11月以来，美国大选这个年内最大的不确定性因素消退，期指在录得年内新高后再度出现回落。消息面，有关信用债违约的担忧增加。从上证指数看，3200点至3400点的振荡平台仍未突破。

　　基于政策维稳、经济延续修复、外部环境向好的基本面环境，指数下方依然有支撑，不必过于悲观。

　　债市违约风险成为短期最大担忧

　　近期信用债违约导致投资者情绪负面影响增加，主要是担忧债务问题传导至股市引起流动性紧张。同时，市场对政策面进一步退出宽松担忧加大，可能共振引发信用违约风险。从过去经验看，债市以机构投资者参与为主，资金规模大，对流动性的相互传导影响也不能轻视。

　　宏观层面看，随着疫情期间的宽松政策力度减弱，货币信贷增长大概率在九、十月份出现年内高点，后期融资增速回落。房地产领域，年中以来一直维持偏紧的基调，后期不排除过剩产能行业以及杠杆率高的企业继续出现现金流问题。

　　不过，我们认为，短期内“黑天鹅”事件的连续发生，也不一定会造成指数连续下行。一方面，政策面释放转向信号主要在于提前引导市场预期，让市场参与各方“未雨绸缪”提前做好准备，避免后期政策真正转紧时市场难以承受。实际上当前政策面仍属于中性，后期若金融市场流动性恶化程度加深，央行大概率将投放流动性维稳资金面。另一方面，从市场预期角度，当某个违约案例发生并在金融市场上发酵，事态也不再升级时，投资者的情绪将会迎来修复，从而带来市场的反弹。

　　经济修复形势依然向好

　　周一，国家统计局发布了10月宏观数据。数据方面看，延续复苏态势。尤其是消费端，10月单月社会消费品零售总额同比增长4.3%，增速比上月加快1.0个百分点。10月，餐饮收入增长0.8%，增速年内首次转正。消费的回升，在以内循环为主体，双循环相互促进的政策带动下，继续成为拉动经济回升的边际力量。从市场普遍关注的生产和投资端来看，上月工业增加值增速同比持平于6.9%。前10月房地产开发投资同比增长6.3%，增速比1—9月提高0.7个百分点，均维持稳定增长。当前宏观经济仍处于前期流动性宽松托底的受益期，经济边际修复改善之路尚未结束。

　　此外，新冠疫苗离大规模上市越来越近，这将继续为市场带来利多支撑。相比于国内，疫苗对海外疫情控制的利多影响程度无疑更大。加上美国大选靴子落地，外盘更容易上行，也为国内股市上行带来较为偏多的外部环境。

　　期指暂维持区间振荡格局

　　整体上，信用债违约的“黑天鹅”事件未出现进一步发酵，有关RCEP的签署对经济形成利多，市场再度受到支撑。就风险事件本身而言，当下政策面虽然趋于中性，但仍保持托底思维。后期若违约事件再度发生，市场悲观预期发酵的同时，利好政策有望出台，期指修复行情也将酝酿。

　　我们认为，在债务违约走向并未完全明朗的情况下，投资者一方面要对流动性风险保持一份警惕，不宜盲目对跨年行情过于乐观；另一方面，后期利空影响发酵之际，也要把握政策维稳、经济边际向好的中期大方向，不宜过度悲观。