港股迎来解禁高峰 市场承接力彰显信心

进入2026年下半年，港股市场迎来限售股解禁高峰期。多家机构测算，2026年港股全年解禁规模或接近2万亿港元，较2025年大幅增长，今年7月、9月和12月成为筹码集中释放的重要时点。

不过，从历史经验及近期市场表现看，机构普遍认为，解禁不等同于减持，其影响更多集中于部分流通盘较小、解禁比例较高的个股，尚不足以对港股大盘构成系统性冲击。与此同时，南向资金在部分核心标的上仍展现出较强的定向承接力，多家上市公司的基石投资者、战略股东及管理层也主动延长锁定期或作出不减持承诺，凸显长期资金对优质港股资产的认可。

解禁规模明显增加

华泰证券的数据显示，截至目前已披露的2026年港股解禁规模约为1.63万亿港元，较2025年的0.97万亿港元增长约69%。考虑到2026年上半年仍有大量企业上市，其基石投资者持有股份通常在上市六个月后解除限售，华泰证券预计，2026年全年港股解禁规模最终可能达到1.8万亿至2万亿港元。

本轮解禁潮的行业、个股分布都相对集中。华泰证券研究所港股及海外策略研究组长李雨婕认为，从个股维度看，前二十大单次解禁标的涉及金额合计约0.97万亿港元，占全年解禁规模约63%。其中，紫金黄金国际相关股份解禁规模居前。前五大、前十大单次解禁公司的规模占比分别约为38.5%和49.5%，少数大型解禁项目对整体规模影响较大。

从行业维度看，有色金属和软件服务行业解禁规模合计约占全年总量的59%，医药生物、可选消费零售、汽车与零配件行业紧随其后。软件服务行业约94%的年度解禁规模集中在下半年，筹码供给释放节奏更为集中。

从全年来看，3月、7月、9月和12月为全年解禁规模较大的月份，合计占全年已披露解禁规模的64%。其中，9月港股解禁规模约3947亿港元，是下半年解禁压力最为集中的月份。中信证券分析称，软件服务、黄金及贵金属行业解禁规模合计占下半年整体的62.9%。

对大盘影响总体可控

机构普遍认为，股份解除限售仅意味着相关股东取得出售股份的权利，并不代表这些股份将立即进入市场。

“解禁本身不等于减持，但会放大减持的操作空间和发生概率，港股解禁后减持规模在现行披露制度下无法完整统计。”李雨婕表示。

根据港交所相关规定，基石投资者所认购的首次公开募股股份通常设有六个月禁售期。对于控股股东，上市后前六个月原则上不得处置相关股份；此后的六个月内，若出售股份导致其失去控股股东地位，同样受到限制。

在信息披露方面，根据香港《证券及期货条例》第XV部规定，持有上市公司某一类别有投票权股份5%或以上的股东，需要披露其权益及淡仓变化；董事及最高行政人员也承担相应披露义务。因此，部分持股比例低于5%的基石投资者在限售期满后减持，未必需要单独发布公司公告，这也使市场难以仅凭公开数据完整统计实际减持规模。

不过从历史数据看，解禁对港股大盘的影响通常较为有限。华泰证券对沪港通开通以来的数据进行研究后发现，只有当解禁供给达到历史极端水平时，才可能对恒生指数形成较明显压制。当历史解禁规模处于前5%的极端区间时，恒生指数此后三个月收益率平均下滑约3.9个百分点；按照目前测算，2026年各阶段的解禁压力均未触及这一阈值。

相比大盘指数，个股受到的影响更加直接。兴证海外策略团队统计显示，当解禁股本占解禁前流通股本比例超过20%时，个股相对恒指收益明显走弱；从时间窗口看，解禁影响通常从解禁前约20个交易日开始显现，并延续至解禁后约60个交易日，高比例解禁个股的影响持续时间更长。

中信证券认为，下半年需重点关注两类个股：一类是流通市值偏小但解禁绝对规模较高的标的，流动性承压最为显著；另一类是千亿市值以上的行业龙头，尽管整体承接能力较强，但巨额筹码的短期集中释放仍可能引发个股层面的剧烈波动。

近期个股表现也得到印证，解禁影响取决于估值水平、资金承接能力等多重因素。海通国际执委会委员、首席经济学家张忆东表示，智谱7月8日解禁股份占总股本约5.8%，MINIMAX-W于7月9日解禁的股份占总股本约46.4%。前者属于小比例解禁下的流动性测试，后者则面临流通盘快速扩容、部分早期投资者退出窗口开启等多重压力，两家公司在解禁窗口期的股价表现出现明显分化。

资金积极承接

面对新增流通筹码，南向资金的承接力也成为市场关注的焦点。Wind数据显示，截至7月27日，7月以来南向资金已累计净流入超963亿元。

在部分核心标的上，南向资金的承接力度尤为突出。张忆东表示，智谱已于6月8日纳入港股通标的范围，截至7月14日，内地投资者通过港股通持有智谱约1455万股。按照其对解禁后实际流通股份的估算，南向资金持股量约占流通盘的58%。7月8日解禁后，智谱连续6个交易日获得南向资金净买入，累计金额约220亿港元，为解禁窗口期提供了较为明确的增量资金支持。

从交易表现看，智谱与MINIMAX-W在解禁日前成交一度缩量，解禁当日成交额集中放大，随后迅速回落。张忆东认为，这说明集中交易压力正在逐步缓解，市场已开始根据不同公司的筹码结构和基本面预期进行差异化定价。解禁后，投资者的关注重点也将逐渐从流通盘变化，转向商业化进展、收入增长和盈利质量等基本面指标。

除二级市场资金承接外，多家上市公司的长期股东也通过延长锁定期、作出暂时不减持承诺等方式稳定市场预期。

7月7日，智谱首批股份解禁前一日，JSC International Investment Fund SPC等多家机构公开表示将继续长期持有公司股份。智谱解禁首日股价上涨13.35%，当日成交额超169亿港元，凸显市场对新增流通筹码具备较强消化能力。

MINIMAX-W方面，阿里巴巴、米哈游作为公司战略股东，合计持股比例约20%，此前已明确表示短期内不减持。博裕、IDG、国寿投资等投资机构也表示将长期持有，MINIMAX-W创始团队更设置了12个月的自愿禁售期，长于基石投资者普遍适用的6个月锁定安排。