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中金公司:白酒已调整至底部布局区间

张利静中国证券报·中证网

  中证网讯(记者 张利静)中金公司8月24日发布研报称,复盘白酒历次周期,都是基本面改善推动白酒板块进入上升通道,而情绪和资金风格切换对白酒指数调整的时间和幅度影响有限。

  中金公司研究表示,历史上白酒指数共经历四次周期,分别是2000-2003年、2004-2008年、2009-2013年、2014-2018年。其中2001年因从量税出台和“非典疫情”调整,持续10个季度,最大回撤53%,但且倒逼行业向高价位升级。2004年商务场景扩容,行业步入“黄金十年”,估值(pe-ttm,下同)从2004年的24X上升到2007年的112X;2008年因高估值和金融危机调整,持续4个季度,最大回撤61%。2009年高端白酒批价快速上涨,估值从2009年的21X上升到2012年的46X;12年底调整持续6个季度,最大回撤60%。2014年白酒需求回暖,消费升级促使中高端白酒扩容,估值从2014年的9X上升到2018年的41X;而2018年下半年因经济增速放缓预期引发对白酒需求担忧调整,持续2个季度,最大回撤40%。

  中金公司研究认为,政策监管预期引发白酒超跌。下半年市场风格切换,资金调仓至新能源等成长性板块,白酒估值从高位回落,而点状疫情暴发、税收政策预期、监管政策的担忧,又放大了市场悲观情绪,导致板块进一步回调。预计此次调整与2018年类似,且已到底部布局区间,都是市场悲观预期导致的,而基本面变化不大,如2018年是经济增速放缓预期,市场担心下半年白酒需求下降;本次是点状疫情暴发、监管政策等预期,市场担心中秋白酒动销和下半年增速放缓等;本次最大回撤幅度38%,持续2个季度,与2018年最大回撤40%和持续2个季度接近。

  该机构认为,白酒基本面未变,将延续结构性繁荣。随着居民可支配收入水平提升和中产阶级快速崛起,预计次高端(300元)及其以上白酒将延续高景气,预计2025年高端容量将超过3000亿元,“茅五泸”将持续享受消费升级红利。次高端行业竞争格局尚未固化,全国化次高端、泛全国化次高端及酱酒龙头公司市占率仍有进一步提升空间。

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