华泰证券:建议“增持”中炬高新

　　研究报告内容摘要：

　　单三季度业绩低于预期，全年销售目标预计仍将达成

　　中炬高新2018  年前三季度实现营业收入31.65  亿元，同比增长16%；实现归母净利润4.86  亿元，同比增长36.95%；实现扣非后归母净利润4.70  亿元，同比增长42.50%。三季度单季公司实现营业收入9.9  亿元，同比增长7.15%，实现归母净利润1.47  亿元，同比增长1.8%，单三季度业绩低于预期。我们预计18-20  年EPS  分别为0.77  元、0.92  元和1.12  元，维持“增持”评级。

　　提价造成季度波动，去年高基数影响Q3  调味品增速

　　18Q3  美味鲜实现收入9.58  亿元，同比增长6.41%，增速较上半年放缓，主要系去年同期基数较高及台风影响广东地区物流发货所致。17Q1  公司宣布提价，经销商提前备货导致17Q1  基数较高，17Q2  经历库存消化阶段，17Q3  渠道正常备货，基数较Q2  有所提高。此外，由于9  月中旬受到“台风”山竹影响，广东地区物流停滞数天，对当月营业收入造成一定影响。调味品拥有必需品属性，根据渠道调研情况，公司终端需求情况良好，我们预计Q4  公司将顺利完成全年销售目标。

　　原材料成本上涨使毛利率承压，单三季度非调味品收入确认较少

　　三季度美味鲜实现归母净利润1.54  亿元，同比增加1%，净利润增速较上半年亦显著放缓，影响原因有：1）美味鲜、公司本部及中汇合创供公司营业收入增速较上半年下降。公司本部上半年确认1.1  亿元资产转让收入，而Q3  没有发生资产转让；中汇合创公司受房地产限价政策影响，收入确认季度间不均衡，上半年确认4000  万收入，Q3  仅确认600  万元。2）美味鲜公司毛利率有所下降，Q3  单季毛利率为37.52%，较去年同期下滑4.09个百分点，主要系谷氨酸及包材成本大幅上涨所致。3）去年Q3  确认1800万元政府补助，我们预计该补助有望于今年Q4  确认。

　　董事会换届方案公布，治理机制有望继续改善

　　公司公布董事会换届选举公告，并宣布董事会人选将通过18  年第三次股东大会通过投票于11  月15  日选举产生。根据公司公告，公司第九届董事会将有9  名董事组成，其中非独立董事6  名，独立董事3  名。非独立董事中，有4  名来自宝能系，宝能在董事会的席位将过半数。继公司公布章程修改公告，取消部分反收购条款后，我们认为本次董事会改选将有利于宝能进一步强化对公司的控制权，公司治理机制有望迎来进一步改善。

　　看好调味品业务长期发展空间，维持“增持”评级

　　三季度业绩波动主要由去年提价导致单季基数较高所致，我们认为公司仍有较大概率完成全年目标，预计18-20  年EPS  分别为0.77  元、0.92  元和1.12  元，YOY  分别为36%、19%和22%。调味品行业已进入集中度快速提升阶段，公司在规模效应、品类拓张以及渠道掌控力等多方面都将持续显现优势，增长空间较大，可比公司19  年PE  估值为22  倍，考虑公司成长性给予2019  年23-24倍PE，叠加房地产业务35  亿市值，目标价25.61-26.54，维持“增持”评级。

　　风险提示：食品安全问题，宏观经济疲软、消费力下降导致增速下降。