中信证券:建议“增持”安奈儿

　　研究报告内容摘要：

　　核心观点

　　2019Q1  公司收入/净利润同增  17.71%/30.01%。小童装持续高增，线上表现亮眼，一季度库存清理改善公司运营状况。未来线下开店拓展外延空间，店效有望持续增长；线上运营基础不断夯实。判断未来公司将逐步释放渠道调整、供应链改革和运营提效的效果。

　　▍2019Q1  公司收入/净利润同增  17.71%/30.01%。2019Q1  公司实现收入/净利润3.58  亿/4693  万元，分别同增  17.71%/30.01%，EPS  为  0.36  元。从盈利角度看，公司一季度毛利率下降  4.32PCTs  至  54.66%，主要系公司报告期内加大库存清理力度，销售折扣率降低所致。2019  年一季度公司销售/管理费用率分别下降  2.73/0.76PCTs  至  32.77%/3.91%，主要系  2019Q1  相比  2018  同期少了咨询项目涉及的费用影响；公司财务/研发费用率分别提升-0.28/0.27PCT  至-1.13%/1.89%。一季度库存清理后公司资产减值损失减少  62.68%至  261  万；政府补助提升公司其他收益约  230  万元，同时公司所得税费用率下降  0.75PCT，综合导致公司净利润率提升  1.24PCTs  至  13.11%。

　　▍小童&线上保持高增，库存清理改善公司运营状况。拆分产品来看，2019Q1  公司小童装收入持续高增，零售端同增  40%左右，收入占比提升至约  20%；大童装收入增长保持  10%左右增长。拆分渠道来看，一季度公司线上收入同增近40%；线下收入同增  10%+，一季度线下门店总数未有明显增长，收入提升主要由同店增长及门店结构优化带动。公司  2019Q1  以打折促销方式清理秋冬库存，一季度存货周转天数相比  2018  年末下降  7  天至  223.5  天；公司应收账款周转天数下降  2.5  天至  20.2  天；经营活动现金流净额提升约  220  万元，整体运营状况有所改善。

　　▍预计全年开店拓展外延空间，店效有望持续增长。根据公司经营规划及最新跟踪情况，我们预计  2019  年公司全年新开门店数在  150-200  家，全年预计净增加门店  100  家左右，新增门店以直营为主，其中购物中心店比例望达到  90%，门店面积进一步提升。同时，公司另一工作重点为门店结构与产品结构调整，综合一季度表现判断，公司  2019  年同店增幅望达到双位数。线上预计继续保持较快增长。综合判断，公司全年收入增速有望接近  20%，伴随公司费用节约业绩有望实现  20%+增长。

　　▍风险因素：市场竞争加剧；依赖单一品牌品类；募投项目收益不达预期。

　　▍投资建议：我国童装行业仍处于景气发展阶段，公司作为行业龙头在上市后有望借助行业红利释放迎来快速增长，判断公司未来将逐步释放渠道调整、供应链改革和运营提效的效果，夯实电商运营基础，维持公司  2019/2020/2021  年EPS  预测为  0.77/0.93/1.11  元，维持“增持”评级。