国信证券-社会服务行业2019年中报总结

　　研究报告内容摘要：

　　上半年板块收入业绩增速有所放缓，免税演艺逆势突出

　　上半年，受宏观经济、门票降价及权重股部分业务剥离影响，旅游板块营收+5.7%，业绩+18.9%，扣非业绩+4.0%，较去年同期20-30%的增速放缓。细分子行业业绩分化，免税（+70.9%）、演艺（+18.0%）逆势表现突出，酒店行业（+11.7%）虽受宏观影响，但通过加盟扩张和控费增效等扣非主业增速略好此前市场悲观预期，出境游（-68.6%）受宏观经济、汇率压力以及部分目的地因素明显承压，景区（-20.3%）因门票降价等部分明显承压，餐饮广州酒家稳定增长。

　　强者恒强，重点公司业绩增长略优于板块

　　在上述多因素影响下，旅游今年上半年重点公司收入仅增5.4%，与板块整体基本持平；业绩/扣非业绩分别增+20.8%/6.9%，略高于板块整体增速(+18.9%/+4.0%）。其中，免税龙头中国国旅业绩大增70.9%，扣非增30.89%，增长强劲；；宋城演艺、锦江股份、广州酒家、峨眉山A各增18.0%/12.8%/10.2%/10.1%，表现较好；天目湖、首旅酒店录得个位数增长。同时，重点公司归母业绩已占旅游板块整体业绩的95%，二八分化日益显著。

　　宏观经济及门票降价影响下，Q2收入业绩增速较Q1明显承压

　　受上述多因素影响，19Q2板块收入业绩增长较Q1明显承压。具体来看，19Q2旅游板块收入同降5.39%，若剔除国旅、宋城剥离业务扰动影响则增长5.10%，但仍处于2013Q1以来的次低位置。19Q2板块业绩同比下滑7.06%，扣非业绩下滑6.28%，同样处于近几年的较低位置，主要系出境游龙头Q2扣非业绩明显承压，宋城演艺剥离六间房扣非业绩扰动、三特索道增亏及部分景区下滑等影响。

　　投资建议：维持板块“超配”，跟踪宏观局势，坚守优质白马

　　维持板块“超配”评级。关注首旅酒店、锦江股份等，综合推荐：中国国旅、宋城演艺、广州酒家、中公教育、首旅酒店、锦江股份、美吉姆、科锐国际、众信旅游、凯撒旅游、中青旅、三特索道、天目湖、黄山旅游、峨眉山A等。