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中信证券-汽车行业TPMS专题报告

中信证券

  研究报告内容摘要:

  核心观点

  2020年法规强制安装为国内TPMS需求带来确定增量,重点推荐:1)保隆科技:全球第三大TPMS供应商,国内绝对龙头,三季度经营拐点确认,2020年下游需求有望快速提升。2)亿纬锂能、鹏辉能源:布局TPMS电池业务,有望依托成本优势实现外资替代。

  ▍胎压监测系统(TPMS)2020年将强制安装,直接式TPMS渗透率提升。TPMS用于监测汽车轮胎压力,保障行车安全,与安全气囊、ABS(防抱死系统)是世界公认的汽车三大安全系统。目前发达国家均已强制要求所有新售乘用车安装三大系统;国内安全气囊和ABS均已强制安装,TPMS将于2020年开始强制安装。TPMS分为直接式和间接式两种,直接式包含四个发射器,能直接测出轮胎压力;间接式其实是一套基于ABS的软件程序。直接式TPMS性能优于间接式,近年随着价格下行,预计未来将逐渐替代间接式TPMS,渗透率将从40-50%提升至75%以上。

  ▍TPMS行业格局加速优化,保隆科技已经成长为全球前三供应商。预计2025年全球TPMS行业空间约为75亿元,国内TPMS行业空间约为24亿元。全球TPMS行业格局稳定,集中度高,2018年CR3约为89%;其中森萨塔一家独大,市占率高达55%。国内TPMS行业格局也比较集中,CR3为68%,保隆(29%)、大陆(20%)和森萨塔(19%)排名前三。其中,保隆科技通过与德国霍富的业务整合,已经成为全球第三的TPMS供应商,全面覆盖德系(奔驰、宝马、大众)、美系(通用)、自主等优质客户。

  ▍胎压监测系统的电池有望实现外资替代。TPMS核心元器件为芯片和电池,芯片价格占采购成本约50%,电池占比约为20%。TPMS的元器件长时间处于高速、高温环境下工作,且更换年限需要达到5-10年,要求较高。目前前装TPMS产品芯片主要来自英飞凌、恩智浦等(森萨塔的芯片主要为自制);电池供应商多为日韩企业,如村田、松下、日立等。亿纬锂能、鹏辉能源等公司已开始布局TPMS电池业务,有望凭借成本优势实现外资替代。预计2025年全球TPMS电池市场空间有望接近20亿元,给国内电池企业带来新的增长点。

  ▍风险因素:下游汽车销量不及预期;价格竞争激烈的风险;直接式TPMS渗透率提升不及预期的风险。

  ▍投资策略。2020年法规强制安装为国内TPMS行业带来显著需求弹性,重点推荐:1)保隆科技:全球TPMS行业龙头,联手霍富集团后,已成为全球第三大TPMS供应商;三季度经营拐点确认,2020年下游需求有望快速提升。此外,公司TPMS、普通传感器有望成长为现金流业务,毫米波雷达、ADAS等新产品梯队明晰,价值增量可期。2)亿纬锂能、鹏辉能源:开始布局TPMS上游电池业务,技术上对全球龙头紧密跟随,有望凭借成本优势实现外资替代。

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