长江证券-电新行业2020年度投资策略
研究报告内容摘要：
报告要点
新能源车：浴火重生，内外共振，迈向新周期
因购置补贴退坡及燃油车景气偏弱，过渡期后国内新能源车基本面承压，但产业链龙头标的三季报表现亮眼，原因在于龙头份额大幅提升，及材料公司海外加速放量。展望明年，短期国内数据依旧偏弱，但预期已较为充分，更应关注国内外政策变化对未来景气预期的影响。而从更长的维度看，从明年下半年起，行业将迎来国内外共振向上的新周期开始：1）国内明年在特斯拉、合资以及To B、To G端带动，全年有望增长至160万辆，下半年低基数下增速或明显抬升，政策亦存在超预期可能；2021年双积分边际趋严，承接行业增长动力；2）海外市场在碳排放政策与纯电动平台新车周期共振下，景气向上的趋势明确，预计由今年100万辆增长至144万辆，其中欧洲贡献近30万辆；伴随产业链技术进步，欧洲电动车有望率先具备成本竞争力，体现内生增长。故我们看好明年产业趋势启动下，板块整体估值抬升对应的系统性投资机会。
新能源：需求主导行情，超预期为主线
光伏方面，2020年市场担忧主要在于供给冲击及需求强度，我们认为供给扩张已提前在股价上有所反应，需求决定板块行情，且需求存在较大超预期空间：1）国内市场，建设指标规模超60GW，政策发布时点明显早于2019年，且企业观望情绪预期减弱；2）海外市场，2020年平价与补贴抢量逻辑仍将成立，组件价格下跌带动装机成本下降驱动平价项目规模延续高增，部分地区补贴调整刺激抢装上量。综上，我们认为明年中性条件下全球光伏装机约140GW，乐观条件下有望超160GW。需求超预期带动下，行业有望呈现类似2017年的供需两旺，带动板块趋势向上。风电方面，抢装之年业绩决定板块行情：1）2020年行业抢装趋势明确，装机高增确定；2021年在明年未并网项目转平价、大基地及平价项目、海风及分散式项目等多指标驱动下，规模有望达到25-30GW左右。2）风机企业盈利水平拐点向上，2020年业绩有望超预期催化板块行情。
电力设备：泛在新周期启动，工控企稳蓄势待发
电网方面，今年是国网转折之年：电改背景下，国网盈利能力持续下滑，且发文明确将进一步严控投资。对此，我们认为电网总投资下滑在预期之内，未来主要呈结构性趋势，其中泛在作为国网“开源节流”必经之路，后续确定性愈发强化。节奏方面，考虑2021年初步建成的节点，同时部分项目成功落地且国网要求明年建成推广，我们认为2020年将确定性进入全面建设阶段，对应投资规模有望翻倍至400亿元以上，继续推荐国电南瑞。工控方面，当前景气企稳改善，虽然尚未全面复苏，但最差时期大概率已经结束，明年将迎逐步改善；投资层面，白马龙头在景气上行阶段能够实现显著估值和业绩弹性，维持推荐。
风险提示：1.政策导向发生转变；行业竞争加剧；
2.新能源车产销量及光伏或风电装机量不达预期；泛在电力物联网建设不及预期。
