国信证券-有色行业2020年中期策略
研究报告内容摘要：
国内需求强劲提振工业金属商品价格
3月海外金融市场发生严重的流动性风险，铜铝价格均跌至2016年年初那一轮行情启动初期的位置。4月流动性风险缓解，叠加国内经济活动逐步恢复提振铜铝价格稳步提升。5月国内经济活动全面复苏，叠加海外部分国家开始解除限制，铜铝价格继续修复。6月国内基建和房地产需求继续支撑，叠加海外国家出台各类经济刺激政策，全球经济复苏预期升温，铜铝价格完全回补3月流动性风险造成的跌幅。截至6月19日，LME铜收盘5810美金/吨，沪铝收盘13795元/吨。
铜：强金融属性，市场风险偏好提升提振价格
铜兼具商品和金融属性。在目前市场信心逐步恢复的过程当中，铜价无论是从商品或是金融属性都有修复的预期。截至6月19日，LME铜收盘价5810美金/吨，基本上修复了3月海外金融市场发生严重流动性危机所导致的下跌。但是当前的价格距离全球铜矿完全成本曲线90分位线大概还有550美金/吨的差距，CRU数据统计2019年全球铜矿完全成本曲线的90分位线是6360美金/吨。
铜：国内铜终端消费表现强劲
铜价的焦点在于需求。受到疫情影响，上期所的显性库存在3月13日达到高点，约38万吨，而随着国内需求复苏，库存快速消耗，截至6月19日，已经降至约11万吨，这表明到目前为止国内需求强劲，尤其是在国家电网、新基建等方面的铜终端需求。SMM数据显示，国内铜加工企业的开工率都已经恢复至高位，其中大中型电线电缆企业甚至是超负荷在生产。
投资建议：把握经济复苏提振商品价格带来的周期性机会
工业金属板块：商品价格提振，股价有补涨预期工业金属兼具商品和金融属性。在市场信心逐步恢复的过程中，工业品价格无论从商品或是金融属性都有修复的预期，目前铜铝价格均已修复到今年3月全球发生流动性风险之前的位置。4月份以来，国内铜铝社会库存都快速消耗，下游加工企业开工率处于高位，基建和地产需求强劲。同时，随着海外经济逐步重启以及刺激政策逐步落地，全球制造业PMI也会稳步回升，铜铝价格中枢有进一步上行的空间。但与商品价格显著修复形成鲜明对比的是相关标的股价却没有表现，预计随着全球经济复苏逐步确认，上市公司利润修复的同时股价也会迎来反弹。重点推荐：紫金矿业；相关标的：云南铜业，江西铜业，中国宏桥，云铝股份。
贵金属板块：低利率环境下，通胀预期回升会刺激金价上涨
目前市场对名义利率长期保持低位的预期比较一致，通胀预期成为决定金价涨幅的关键。美联储全方位给市场输送流动性，预计也将出台更多有针对性的政策来支持实体经济的复苏。欧洲经济已进入重启阶段，多国放宽旅游限制，制造业PMI也已经触底反弹。原油价格中枢稳步上行也有利于推动通胀预期回升。另外，贵金属价格并没有显著的自我减速机制，有益于“戴维斯双击”效应的形成。重点推荐：山东黄金；相关标的：盛达资源，银泰黄金，中金黄金。
