短期资金充裕 年中流动性不悲观

　　多因素扰动

　　进入6月份后，短期资金面充裕的局面能否持续，中长期资金面紧张的预期是否变成现实，都是市场关心的问题。

　　市场对年中时点流动性不乏担忧。从历史规律看，季末时点由于央行MPA及银监会各种监管指标考核，资金面往往有所收紧，年中时点更是容易出现大幅波动。同时，年中银行超额备付金往往较年初明显减少。央行一季度货币政策报告披露，截至3月末，金融机构超储率降至1.3%，是有此项统计数据以来的次低值。尽管5月以来，超储率可能有所回升，但仍可能处于偏低水平。在总量并不充裕的情况下，MPA考核等季节性扰动增多，叠加金融严监管和去杠杆，金融机构对流动性诉求上升，容易造成供需关系紧张和边际收紧。

　　分析人士指出，金融机构加杠杆的动机在于套取利差，主要包括期限利差和信用利差，前者通过用短期负债对接长期资产来实现，后者则表现为下沉资产评级的倾向。在过去一轮加杠杆过程中，同业负债扩张明显，但此类负债期限较短，存在较大的滚动续接需求。随着银行业监管收紧，银行同业、理财等业务收缩压力较大，负债端的不稳定性和管理难度上升，而资产端短期调整的难度极大，往往只能自然到期，所以在去杠杆过程中，资产负债容易出现缺口，杠杆会先被动上升，对负债和资金需求会在一定时期内上升。最近银行对传统存款的争夺力度加大，同业存单等同业负债利率持续走高，正是去杠杆背景下金融机构努力争夺负债的表现。

　　此外，在去杠杆压力下，金融机构流动性预期比较谨慎，也会造成预防性的资金储备需求上升，进一步加剧资金供求矛盾。

　　不仅如此，美联储6月可能再次加息，这对外汇流动性及人民币流动性的影响不容忽视。

　　综合上述因素，年中时点，银行体系流动性的不确定性仍较大。近期中长期限货币市场利率持续走高，一定程度上反映的正是市场对跨季流动性的谨慎预期。