首单债券置换招标结果出炉

　　有助提升老券活跃度

　　债券置换招标是指发行人向承销商(或投资人)招标发行置换债券，同时从承销商(或投资人)手中换回被置换债券的操作。通过债券置换，发行人给予投资人一个机会将他们手中持有的低流动性债券转换为发行规模更大、流动性更高的债券。研究人士称，债券置换招标本质上是赋予了债券双向的选择权，通过置换招标，发行人有对新老券重新定价的权利，修复价差，而投资人有赎回老券买新券的权利。

　　国开行首次债券置换操作选择了10年期新券和次新券作为置换和被置换标的。业内人士称，10年期国开债较长一段时间以来都是市场上最活跃的品种，但随着交易盘介入加深，也造成了一些问题，即新券发行后，新券和老券活跃度越来越差，新券的流动性溢价愈发明显，开展置换操作部分可能就是为了解决这一问题。此次操作前，10年期国开活跃券与次新券的利差在10BP-13BP左右。

　　中金公司研报指出，通过换券招标，被置换券有了新的定价机制和交易渠道，有助于提高其活跃度、增加持有期价值，降低流动性溢价。在新老券发行交接时，也为市场提供更多选择，从而更平稳地实现新老券过渡，降低新老券交替时期的利率波动风险。

　　中金公司进一步指出，未来置换操作的开展，将为后期减轻债券集中到期压力提供缓释工具。目前，国债、政策债普遍采取对活跃券多次续发的方式，提高了单只债券存续规模，未来可能存在集中到期的问题，倘若用长期限新券置换将到期的老券，则可有效解决这一问题。此外，换券操作也有助于完善收益率曲线、完善衍生品定价、完善债务管理框架与债券市场机制、完善我国债券市场长期建设，可谓“功在当下，利在长远”。