转债：乍暖还寒 攻防皆宜

　　乍暖还寒 不必追涨

　　二级市场上，2017年底以来，转债也走出一波上涨行情。从2017年12月29日开始，中证转债指数连续6个交易日上涨，累计上涨近4%。

　　虽然从上涨幅度和持续时间上衡量，这一轮行情与2017年5至9月份那一轮还有很大差距，但一些机构认为，最近这一轮行情的机会更明显，把握相对更大。原因可能有三方面：一是经过2017年9月以后持续调整，转债估值溢价得到大幅压缩，安全边际提升，性价比得到修复，到2017年12月时转债新券频繁破发，新债申购明显降温，均显示市场情绪已达到阶段性低谷，有望酝酿反转；二是2017年底以来A股市场连续十余日上涨，且与2017年行情相比，热点趋于分散，行情普惠性增强，把握难度下降；三是2017年12月底，流动性季节性紧张告一段落，年初资金面回暖比较确定，转债卖出压力暂时减轻。

　　市场人士指出，权益市场上涨仍是转债反弹的主要动力，前期估值压缩到位、年初流动性回暖也为转债反弹提供较好的基础。除此以外，年初转债供给节奏有所放缓，也有利于改善市场供需关系。据统计，在2017年12月28日道氏转债发行之后，转债一级市场迎来了三周左右的空窗期。

　　但一轮反弹过后，转债估值已有所回升，机构认为，当前继续追涨转债性价比已较差。中金公司最新周报指出，年初以来股市上涨较快，眼下面临的格局比较复杂，当股指涨至前期高位附近后，稍加防范有备无患。中金公司还表示，由于跨年因素，转债供给节奏可能阶段性放缓，但大势依然明确且不可逆，中期供给不会少。目前已发行、待上市的转债也有不少，虽然市场对于供给的认知已经比较充分，但二级市场层面潜在的“供给”不少，远未到主动提估值的时候。

　　光大证券研报也提示关注转债供给节奏变化。据公开信息，规模30亿元的常熟转债将于2月19日实施网上发行，就此拉开2018年转债供给的大幕。该机构认为，新一轮供给冲击并不遥远，供给重启可能导致转债估值再次承压。

　　不过，中金公司认为，股市趋势得到修复，经济韧性预期还有些许升温，除短期涨幅较大以外暂时看不到系统性风险的触发剂。转债估值年初至今略有回升，但仍不算贵，对正股上涨的预期透支不多。结合股市和转债估值考虑，目前虽没必要追涨，但持有也无妨。光大证券研报也称，目前非债性转债的转股溢价率在10%左右，估值压缩前一直运行在11%-15%的水平。虽然近期估值有所提升，但仍有进一步修复的空间。

　　中金公司建议，目前转债仍以把握结构性机会和个券机会为主，关注新券，可兑现部分正股趋势一般或基本面等存在瑕疵但转债借机拉估值的品种。海通证券周报也建议关注业绩有支撑的股性转债以及新券低吸机会。