转债虽好 切勿“贪多嚼不烂”

　　从“双杀”到“双轮驱动”

　　开年以来，全球风险偏好急剧上升，转债也是受益者之一。

　　作为“债券中的股票”，转债的价格弹性主要源于内嵌转股权价值，在很多时候，正股对转债走势的影响都占据主导。开年以来，尽管股强债弱，两类基础资产表现显著分化，但权益资产上涨仍使得转债受益匪浅。

　　一位业内人士表示，从2017年12月下旬开始，上证综指连续5周上涨，盘面热点增多，赚钱效应提升，随着正股涨价，转债转股价值（平价）不断抬升，市价自然也水涨船高，特别是开年以来金融股强势，光大转债、宁行转债、国君转债等金融转债表现突出，对指数的拉抬作用不可小觑。

　　股市的强势为转债反弹提供催化剂，但近期转债的表现，逐渐超越了正股拉动的范畴。无论从转债跑赢正股还是弱势个券补涨来看，转债自身的上涨趋势在强化。

　　最近转债涨幅甚至高于正股，表明转债价格上涨不仅得益于转股价值提升，还来源于转债估值扩张，这与2017年12月转债市场的处境截然相反。2017年12月时，股市调整拉低平价，同时供给压力和情绪作用促使转债挤压估值，转债遭遇“双杀”。眼下的情况则是，一方面股市上涨拉抬平价，另一方面估值开始主动扩张，平价与估值齐飞，各路资金跑步入场，转债市场上演“双轮驱动”。

　　如果说平价升源于正股涨，估值升则可能与增量资金入场不无关系。兴业证券研报指出，近期转债量价齐升，一方面，股市表现好，提升转债吸引力；另一方面，扩容后的转债也吸引了更多投资者参与，从去年四季报可以看出，混合型基金和股票型基金参与转债的情况明显增加。

　　基金2017年四季报已披露完毕，相关数据显示，当季基金小幅增持转债，但以股基、混基为主，债基、转债基金贡献反而不多，基金在转债投资者中占比也略有降低。

　　分析人士指出，这一方面显露了转债市场扩容后，需求群体多元化的趋势，带来了新的投资需求；另一方面，当季债基增持不多，可能受制于年底赎回等压力，跨年过后反倒可能贡献增量需求。

　　其实对固收类投资者来说，年初以来股强债弱，资本利得亏损严重侵蚀票息收益，通过转债分享股市行情也算是增强收益、正守侧攻的一个重要手段。

　　“目前还是2018年初，很多债券机构若想通过转债博弈股市，操作上会相对积极，毕竟即使出现较大的波动，甚至犯错，也还有充足的时间来纠偏。”兴业证券固收研究团队认为，偏债型资金应该是近期加速流入转债市场的主流。