双向波动成常态 人民币汇率年内或描“微笑曲线”

　　人民币回调背后：中美利差收窄博弈

　　随着美元指数迅速触底反弹，人民币汇率再度面临新的下跌压力。

　　截至5月2日20时，境内在岸市场人民币兑美元汇率徘徊在6.3577附近，盘中一度创下2月以来最低点6.3643。当天人民币兑美元汇率中间价报在6.3670，较前一个交易日大幅下调277个基点，创下1月25日以来最低值。

　　“近期人民币这波跌势，与美元指数持续上涨突破92整数关口息息相关。”布朗兄弟哈里曼（BBH）全球外汇策略主管Marc Chandler向记者表示。但不容忽视的是，在上周美国10年期国债收益率一度突破3%，以及中国央行近期降准令流动性相对宽松的共振下，中美利差从去年底的140个基点骤降至当前70个基点，正悄然给人民币汇率带来新的下跌压力。

　　押注美联储加息升温

　　“当前押注美联储年内四次加息的机构正在增加，接近40%。”黄俊直言。究其原因，决定美联储年内加息3次还是4次，主要取决于两个关键性指标：一是薪资水平，二是国际油价。随着近期全球油价逼进70美元/桶年内高点，押注美联储年内4次加息的预期相应水涨船高。

　　受此影响，美元指数持续反弹突破92整数关口，令上周以来人民币兑美元汇率从6.2944一路下跌至6.3643，跌幅接近700个基点。

　　“在此期间，国际投机资本没有参与沽空人民币套利，反而是企业避险操作主导了近期人民币下跌行情。”一位香港银行外汇交易员告诉记者，由于一季度人民币兑美元汇率涨幅突破3.7%，不少企业鉴于美元下跌颓势不改，选择在6.3附近买入人民币多头头寸对冲美元贬值风险；如今美元迅速反弹，他们只能转手平仓人民币多头头寸避免汇兑损失。

　　在他看来，相比国际投机资本的“观望”，另一批套利资金异军突起，某种程度放大了人民币跌幅。

　　具体而言，随着过去两周港元3个月期同业拆借利率Hibor持续上涨，触及2008年以来最高点1.61607%，带动香港当地多家银行将新储户3个月港元定存利率提高至3%以上，吸引不少香港企业将手里的离岸人民币兑换成港元存入银行3个月，套取利差收益。

　　“毕竟，目前港元兑美元汇率跌至7.8485，已没有太大下跌空间，此时买入港元定存，很可能坐收利差与汇差（港元汇率反弹）的双重收益。”他分析说。但这导致香港市场离岸人民币抛售压力增加，引发离岸人民币汇率跌幅加大。

　　在他看来，鉴于近期香港股市将迎来多个高估值IPO项目，令港元短期拆借利率趋于上涨，上述套利交易短期内不会停歇。

　　“不过，它对离岸人民币汇率造成的额外下跌幅度，最多在80-100个基点，难以触发境内外人民币汇差套利交易再度活跃，给人民币汇率构成更大下跌压力。”Marc Chandler分析说。究其原因，由于伊朗核协议生死未卜，导致众多国际投资机构担心美元这轮反弹未必会持久，令整个外汇市场对投机沽空人民币交易“心有余悸”。