美元快速反弹 人民币走势添变数

　　美元利率与汇率共舞

　　按照经典的利率平价理论，利差决定汇率的相对变化。美债利率及相对利差走高，或为美元指数上涨提供了较好的解释。

　　尽管美债利率上行引发了全球债市新一轮调整，但前者上行更快，仍导致美债（国债，下同）与其他主要经济体国债利差走阔。

　　Wind数据显示，目前10年期美债与德债、英债利差分别扩大到236BP、146BP，皆创下历史新高；10年期美债与日债利差也扩大到293BP，为2017年10月以来最大值。

　　美债利率上行背后的核心变量是通胀。

　　3月份美国PCE和核心PCE物价指数的同比升幅分别达到2.0%和1.9%，后者已相当接近美联储给出的2%的目标区间。

　　海通证券姜超表示，今年以来美国通胀预期明显提升，是推高美债收益率的主要原因，国际油价大涨、就业市场紧张、税改等均可能推高通胀。

　　天风证券孙彬彬团队表示，核心通胀指标低估了美国通胀水平，且决定核心通胀的成本端及需求端因素，都在朝着推升通胀的方向变化，预计二季度美国核心通胀仍将趋势性上行。

　　市场对美国的通胀预期也在上升。美国国债和通胀指数国债（TIPS）之差，可以反映市场对于美国通胀的预期，该利差自今年2月回落之后，近期再度扩大至220BP左右，已升至2014年8月以来的高位水平。

　　分析师们认为，如果通胀趋势进一步强化，美联储加快升值的概率将提升，而无论是通胀预期的变化还是加息预期的变化，均指向美债利率继续上行的方向。

　　另外，供需格局的变化，也在推动美债利率上行。一方面，美国税改、基建等致使赤字扩大，国债供给明显增多；另一方面，美联储开始缩表，一些美国国债的海外投资者减少了对美债的投资，这意味着美债的购买力在下降。

　　在美债利率较快上行的同时，其他一些主要经济体债券利率上行放缓，使得利差变化仍将支持美元指数走高。

　　美元指数由美元对6种货币组成，其中欧元的权重最大，美元指数涨跌很大程度上反映了美元与欧元的强弱对比。

　　2017年，尽管美国经济增势强劲、美联储稳步加息，但美元指数大跌近10%，关键就在市场关注点转向欧洲，对欧洲经济及货币政策调整的预期大幅推高欧元、英镑等，进而打压美元指数。2018年以来，美国经济复苏依旧稳健、美联储继续稳步加息，欧洲经济复苏动能却出现转弱的迹象，通胀上升和宽松政策退出并没有先前市场预想的顺利，这种预期差导致欧元对美元走弱、欧美利差扩大，美元多头信心得到提振。