宽信用拉开了弓 利率债迈不开腿

　　宽信用仍存障碍

　　中国证券报：如何看待宽信用的前景？当前制约信用扩张的因素有哪些？

　　臧旻：从政策透露出来的信号来看，目前宽信用的手段仍然未摆脱以往的模式。从需求端来看，基建的重要性依然很高，财政空间还是有。但除了基建以外，地产是被抑制的，海外需求很难再进一步提升，国内消费总体也较为疲软。更为重要的是，货币政策传导路径受到了阻碍。其中固然有一部分银行风险偏好仍然没有起来的原因。但更重要的因素是商业银行信用派生出现了问题，瓶颈体现在一级资本充足率。从上市银行来看，目前普遍出现了资本金不足，且通过所有权性质的补充资本手段，目前都存在一定的障碍。而过往几轮宽信用周期中，银行表外理财承担了主要职责。尽管资管新规细则的落地，缓解了存量出清的压力，但依然对新增部分有较为严格的限制。

　　徐翔：从各个部门的杠杆率来看，最近几年均出现了明显提升，其中以居民部门为甚，因此，这轮刺激中政治局会议也表态称“坚决遏制房价上涨”，这次“宽信用”可能还是靠政府部门通过基建来实现。在政策的呵护下，中高等级的企业融资环境有所改善，信贷扩张能以持续，但基建产业链相对于地产产业链较短，信贷恢复的速度与体量可能会不尽如人意。

　　资本金仍是制约部分银行信贷投放的重要因素，后续补充核心一级资本的压力较大；同时，商业银行是自负盈亏的主体，“去杠杆”的背景下部分企业的信用风险尚未得以释放，银行风险偏好难以系统性抬升，可能仍然需要正向激励机制的配合，尤其是如何稳妥的处理好给民企、小微放贷的代理人问题。